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Leggett & Platt (NYSE : LEG )는 이후 침구 구성 요소, 산업 장비 및 자동차 및 기타 산업을위한 특수 구성 요소로 확장 된 가구 제조업체입니다. 그것은 1883 년 이래로 계속되어 왔는데, 이는 미국에서 몇 차례의 대공황과 2 차 세계 대전과 같이 힘든시기를 겪었다는 것을 의미합니다. JP Leggett라는 발명가가 당시 기존 제품보다 우수한 침대 스프링을 만들면서 1883 년에 설립되었습니다.

Leggett & Platt는 48 년 연속 배당금 (현재 3.0 %)을 늘 렸습니다. Leggett & Platt는 내구성있는 경쟁 우위를 가진 강력한 비즈니스 모델을 보유하고있어 매력적인 배당 성장 주식입니다.

LEG - Leggett & Platt, Incorporated

48년 연속 배당금 우상향중 / 배당수익율 3.51% / 주당배당금 1.6달러

https://seekingalpha.com/symbol/LEG?s=leg

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사업 개요

Leggett & Platt는 다양한 제조 회사입니다. JP Leggett라는 발명가가 당시 기존 제품보다 우수한 침대 스프링을 만들면서 1883 년에 설립되었습니다.

오늘날 Leggett & Platt는 침구 구성 요소, 침구 산업 기계, 철강 선, 조정 가능한 침대, 카펫 쿠션 및 차량 시트지지 시스템을 포함한 다양한 제품을 설계하고 제조합니다. 많은 가정과 자동차에서 발견되는 제품을 설계하고 제조합니다. 이 회사는 제품 믹스와 지리적 분할 측면에서 다각화 된 비즈니스를 보유하고 있습니다.

출처 : 2019 Investor Day Presentation

Leggett & Platt는 2019 년 10 월 29 일에 3 분기 실적을보고했습니다.이 회사는 1 분기에 12 억 4 천만 달러의 매출을 올렸으며 이는 전년 대비 13.6 %의 성장률을 나타냅니다. 수익은 컨센서스 추정치를 약간 상회했다. 이 회사의 매출 성장은 인수의 영향으로 인한 16 %의 판매 이익에 기초한 반면 일부 사업을 종료하기로 결정한 것은 매출에 약간의 역풍을 가져 왔습니다.

Leggett & Platt는 3 분기에 0.76 달러의 주당 순이익을 기록했는데 이는 전년도 4 분기에 0.66 달러의 주당 순이익 대비 15 %의 매력적인 이익을 나타냅니다. Leggett & Platt의 3/4 분기 주당 순이익도 분석가의 예상치를 $ 0.09로 크게 상회했습니다.

Leggett & Platt의 판매 및 주당 수익에 대한 지침 범위는 이전 수준에 비해 증가했습니다. 회사는 현재 2019 회계 연도에 47 억 달러에서 47 억 달러의 매출을 올릴 것으로 예상합니다. 이는 2018 회계 연도에 회사가 생성 한 것과 비교하여 10 %에서 12 %의 성장률을 나타냅니다. 올해 초에 문을 닫았습니다. Leggett & Platt는 2019 회계 연도에 $ 2.48 ~ $ 2.63 범위의 주당 순이익을 안내했습니다.

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성장 전망

Leggett & Platt의 성장은 인수, 주식 환매 및 비용 관리를 통한 효율성을 포함한 다각적 인 접근 방식에 의존 할 것입니다.

출처 : 2019 Investor Day Presentation

Leggett & Platt는 기존 범주에서 시장 지배력을 확대하거나 새로운 영역으로 분기하기 위해 소규모 회사를 인수하는 정책을 오랫동안 보유하고 있습니다. 이 볼트 체결 전략의 예는 최근 엘리트 컴포트 솔루션을 구매 한 18 억 2 천만 달러 입니다. Elite Comfort Solutions의 폼 침구 작업은 Leggett & Platt의 기존 매트리스 기능과 인프라를 보완합니다.

주식 환매도 수익 성장을 유지하는 데 도움이됩니다. 2007 년부터 Leggett & Platt는 주식의 20 % 이상을 은퇴하여 연간 감소율 -2.2 %를 나타냅니다. 이는 분기마다 크게 다르지 않지만 시간이 지남에 따라 이러한 유형의 활동은 주당 실적을 지속적으로 향상시킵니다.

Leggett & Platt의 수익 성장 전략의 또 다른 핵심 요소는 비용 관리입니다. 이 회사는 포트폴리오를 지속적으로 평가하여 가장 높은 성장 기회에 투자하고 있는지 확인하고 낮은 성장률의 비즈니스를 기대 성장률이 낮은 것으로 매각하는 것을 두려워하지 않습니다. 저성장 또는 저 마진 비즈니스의 경우 성능을 향상 시키거나 카테고리를 종료합니다. 이 회사는 또한 판매, 일반 및 관리 비용 및 유통 비용을 포함하여 비즈니스 전반에서 비용을 절감합니다.

Leggett & Platt는 운영하는 핵심 산업에서 상당한 경쟁 우위 덕분에 장기적인 성장 목표에 도달 할 수있었습니다.

그럼에도 불구하고, 성장은 때때로 시작되고 시작되었습니다. 2006 년부터 2013 년까지 주당 이익의 증가는 사실상 없었습니다. 2013 년부터 2016 년까지 주당 순이익은 70 % 증가했습니다. 보다 최근에는 주당 순이익이 $ 2.50 ~ $ 2.60 범위에서 멈췄지만 올해의 기대는 예외가 아닙니다.

전반적으로 우리는 중기 대비 연간 6 %의 성장을 예측하고 있습니다.

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경쟁 우위 및 경기 침체 성능

Leggett & Platt는 광범위한 경제적 인 "해자"를 설립했습니다. 이는 여러 가지 운영상의 이점이있어 경쟁사를 막을 수 있음을 의미합니다. 첫째, 회사는 업계에서 선도적 인 위치를 차지하고 있으며이를 통해 규모를 확장 할 수 있습니다.

Leggett & Platt는 또한 단편화 된 산업에서 운영함으로써 유리한 위치를 확보하는 데 도움이됩니다. 대부분의 제품 시장에는 대규모 경쟁자가 거의 없거나 아예 없습니다. 소규모 경쟁 업체가 상당한 시장 점유율을 달성하면 Leggett & Platt는 엘리트 컴포트 솔루션과 마찬가지로 단순히 경쟁 업체를 확보 할 수 있습니다.

Leggett & Platt는 광범위한 특허 포트폴리오를 보유하고 있으며 경쟁 우위를 유지하는 데 중요합니다. Leggett & Platt은 약 1,500 개의 특허와 1,000 개의 등록 상표로 구성된 뛰어난 지적 재산을 보유하고 있습니다.

이러한 경쟁 우위는 Leggett & Platt가 건강한 마진과 일관된 수익성을 유지하는 데 도움이됩니다. 즉, 회사는 대 불황기에는 성과가 좋지 않았습니다.

대 불황 동안의 주당 수익은 다음과 같습니다.

2006 년 주당 순이익 $ 1.57

2007 년 주당 순이익 $ 0.28 (-82 % 감소)

2008 년 주당 순이익 $ 0.73 (161 % 증가)

2009 년 주당 순이익 $ 0.74 (1 % 증가)

2010 년 주당 순이익 $ 1.15 (55 % 증가)

이러한 수익 변동성은 놀라운 일이 아닙니다. 주로 매트리스 및 가구 제품 제조업체로서 성장을위한 건전한 주택 시장에 의존합니다. 주택 시장은 대 불황 동안 붕괴되어 2007 년 주당 순이익이 크게 감소했습니다.

Leggett & Platt는 미국에서 가구 구매의 약 3 분의 2가 기존 제품을 대체하기 때문에 소비자 신뢰에 의존합니다. 경제가 침체에 빠지면 소비자 신뢰는 일반적으로 떨어집니다.

Leggett & Platt가 대 불황의 영향에서 회복하는 데 몇 년이 걸렸습니다. 2007 년 이후에도 수입은 계속 증가했지만 2012 년까지 주당 이익은 2006 년 수준을 초과하지 않았습니다.

다행스럽게도이 회사는 강력한 재무 상태를 유지하여 경기 침체 중에도 수익성을 유지하고 매년 배당금을 계속 늘릴 수 있습니다.

출처 : 2019 Investor Day Presentation

Leggett & Platt는 건전한 대차 대조표를 보유하고 있으며, 이자율이 지나치게 높은 회사에 부담을주지 않는 관리 가능한 부채 수준을 가지고 있습니다.

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평가 및 기대 수익

앞서 언급했듯이 Leggett & Platt는 놀라운 배당 역사를 가지고 있습니다.

출처 : 2019 Investor Day Presentation

또한 현재 배당 수익률은 3 %입니다. 그러나 투자자는 배당 수익률과 함께 주식의 평가를 평가해야합니다.

Leggett & Platt은 경영진의 중간 지점을 사용하여 2019 년 주당 순이익 $ 2.56을 창출 할 것으로 예상됩니다. 최근 10 개월 동안 30 % 이상 증가한 현재 주가 $ 53을 기준으로 증권은 현재 거래됩니다 가격 대비 수익률 20.7.

오랜 배당 역사를 가진 회사는 수년간 꾸준히 성장해 왔지만, 16 배에 가까운 수익은 공정한 출발점이라고 생각합니다. 따라서, 이는 중간 기간 동안 의미있는 평가 역풍이 연간 -5 %의 조율로 나타날 가능성을 나타낼 수 있습니다.

6 %의 예상 성장률, 3 %의 시작 배당 수익률 및 -5 %의 잠재적 평가 역풍을 결합하면 유가 증권에 대해 연간 중반부터 한 자리까지의 예상 총 수익 가정을 얻게됩니다.

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2019 년 11 월 22 일 업데이트

1883 년에 설립 된 Leggett & Platt (LEG)는 최초의 스틸 코일 베드 스프링 특허를 획득했습니다. 이 회사는 이후 침구, 가구, 카펫, 자동차, 항공기 및 기타 제품에 사용되는 엔지니어링 부품 (내부 스프링, 리클 라이너 메커니즘, 조절 식 침대, 스틸 와이어, 시트 프레임, 카펫 쿠션, 팔걸이 등)의 다각화 된 제조업체가되었습니다. 세계.

출처 : Leggett & Platt Investor Presentation

Leggett & Platt 제품의 대부분은 소비자 내구성 시장 (주로 침대 매트리스에 사용되는 스프링 및 폼)에 사용됩니다. 이 회사의 주요 고객으로는 가구 제조업체, 주택 개량 상점 및 원 장비 제조업체 (자동차 및 항공기 좌석)가 있습니다.

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이 회사의 매출의 대부분은 미국 시장 (수익의 67 %)에서 비롯되었지만 Leggett & Platt는 중국과 같은 빠르게 성장하는 신흥 경제국 (10 %)을 포함하여 해외 시장에도 진출했습니다.

출처 : Leggett & Platt Investor Presentation

Leggett & Platt은 배당 귀족이며 48 년 연속 배당금을 늘 렸습니다.

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비즈니스 분석

Leggett & Platt의 인상적인 배당 성장 트랙은 회사의 오랜 고객 관계 (회사는 100 년 이상 업계에 종사해 왔음), 규모의 경제 (수직 통합), 혁신에 초점 및 글로벌 유통에 의해 촉진됩니다. 체계.

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Leggett & Platt는 수년에 걸쳐 광범위한 지적 재산 포트폴리오를 구축했습니다. 예를 들어,이 회사는 다른 사람보다 침구 특허를 더 많이 축적했지만 R & D에 연간 약 2,500 만 달러, 즉 매출의 1 % 미만을 소비합니다.

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이 적은 비용은 대부분의 Leggett & Platt 제품의 수명주기가 길기 때문에 지속적으로 재 설계 할 필요가 없으며 시간이 지남에 따라 비용을 더 잘 상각 할 수 있습니다.

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Leggett & Platt은 기능적으로 제품을 완성하는 데 필수적이지만 일반적으로 제품의 최종 비용의 25 % 미만을 차지하는 구성 요소에 중점을 두어 원자재 비용이 아닌 제공 가치에 따라 제품 가격을 책정하는 것이 좋습니다. .

출처 : Leggett & Platt Investor Presentation

Leggett & Platt가 경쟁하는 틈새 시장은 일반적으로 느리게 변화합니다. 특정 제품을 생산하는 데 사용되는 프로세스와 재료는 시간이 지남에 따라 발전하지만 (예 : 폼 매트리스) 매트리스와 가구로 해결되는 문제는 시대를 초월합니다.

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침구 및 가구 구매의 약 3 분의 2도 기존 제품을 대체하기 때문에 새로운 참가자가 시장 점유율을 빠르게 차지하거나 새로운 트렌드를 활용하기가 더 어렵습니다.

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Leggett & Platt의 수직 통합은 종종 제품의 가장 저렴한 공급자 중 하나임을 보장합니다. 예를 들어,이 회사는 사용하는 많은 강선을 생산하는 스틸로드 밀과 기계류를 소유하고 있습니다.

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이 회사는 또한 전 세계에 제조 시설을 갖추고있어 가장 저렴한 전 세계 요금으로 관세 문제를 해결하고 원자재를 조달 할 수 있다는 이점이 있습니다.

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수십 년 전에 주요 시장에 진출한 Leggett & Platt은 대부분의 카테고리에서 1 위 또는 2 위의 시장 점유율을 구축했습니다. 회사는 또한 인수를 통해 사업 범위를 확장했습니다.

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1960 년에 침구 구성 요소는 Leggett 판매량의 거의 100 %를 차지했습니다. 침구는 오늘날 회사 수익의 절반 이하를 차지하며 지난 50 년 이상 인접 시장으로 회사가 확장 한 것을 강조합니다.

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인수를 통해 회사는 기존 시장에서도 관련성을 유지할 수있었습니다. 예를 들어, 2018 년 Leggett & Platt는 ECS (Elite Comfort Systems)를 110 억 달러에 인수했습니다. ECS는 침구 및 가구 시장에서 사용되는 고품질 특수 폼의 선두 주자입니다.

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온라인 매트리스 판매가 빠르게 증가함에 따라 프리미엄 폼 및 하이브리드 매트리스의 점유율이 높아질 것으로 예상됩니다. "박스형 침구"는 특히 온라인 매트리스 채널에서 떠오르는 추세이며 ECS는이 제품에서 수익의 30 %를 도출하여 Leggett & Platt의 장기 포지셔닝을 개선했습니다.

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적응성과 경쟁 우위 덕분에 Leggett & Platt는 수익성이 뛰어납니다. 실제로, 회사의 영업 현금 흐름은 30 년 동안 매년 자본 지출 및 배당을 초과했습니다.

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향후 경영진은 인수로 인한 약 2 %의 기여도를 포함하여 장기적으로 6 ~ 9 %의 연간 매출 성장을 지속 할 것으로 예상합니다.

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침구 (압축 매트리스, 온라인 판매 등) 및 자동차 (케이블, 전자 제품, 액츄에이터 등)에서 주소 시장을 확장하는 것이 항공 우주 및 유압 실린더와 같은 시장에서 새로운 성장 플랫폼을 개발하는 것과 함께 핵심 성장 동력입니다.

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이윤도 높아질 것으로 예상되며, 배당을 잘 커버 할 수 있도록 50 % 지불 비율 목표를 달성해야합니다.

 

출처 : Leggett & Platt Investor Presentation

전반적으로이 회사의 장기 목표는 S & P 500 대 기업 중 3 분의 1의 총 수익을 달성하는 것이며 경영진은 일반적으로 성장 목표를 달성 할 수있는 훈련 된 자본 할당 기술을 보유하고 있음을 입증했습니다.

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그러나 Leggett & Platt가 야심 찬 성장과 총 수익 목표를 놓칠 수있는 투자자가 알아야 할 위험이 있습니다.

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주요 위험

단기적으로 Leggett & Platt의 사업은 통제 할 수없는 여러 거시 경제적 요인에 민감합니다. 원자재 비용 (특히 철강), 외환 환율 및 소비자 지출 추세 (침구, 가구, 자동차)의 변화는 과거 회사의 분기 별 판매 및 수입에 실질적으로 영향을 미쳤습니다.

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이것들은 앞으로도 중요한 요소로 남아 있지만 Leggett & Platt의 장기적인 수입 능력에는 영향을 미치지 않을 것으로 보입니다.

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모니터링해야 할 더 큰 문제는 Leggett & Platt이 경쟁하는 수많은 제품 라인의 변경 사항을 관리함으로써 수익성있는 성장을 지속 할 수있는 능력입니다.

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예를 들어, 침구는 Leggett & Platt의 총 수익의 약 절반을 차지하고 의미있는 변화를 겪고 있습니다. 향후 5 년간 경영진은 직접 소비자 채널 (즉, 온라인 침대 브랜드)이 시장의 약 40 %로 성장하고 개인 상표 소매가 약 25 %에이를 것으로 예상합니다.

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이로 인해 Leggett & Platt와 협력하는 일부 매트리스 매장에 압력을 가할 수 있으며 회사는 메모리 폼과 내부 스프링을 사용하기 때문에 복잡한 매트리스 의 부상에 적응 하고 있습니다.

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Leggett & Platt는 ECS와 같은 기업의 혁신 및 인수에 대한 투자를 통해 이러한 변화 및 기타 변화를 앞두고 노력하고 있습니다. 그러나 다양한 제품을 감독하기 때문에 경영진이 모든 실린더에서 회사를 해고하고 새로운 경쟁 업체를 퇴치하기가 어려울 수 있습니다.

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결국, 모든 틈새 시장이 장기적으로 수익성이있는 것은 아닙니다. 실제로 Leggett & Platt는 경영진이 상품화 (즉, 낮은 마진) 판매에서 멀어지고 전문화 된 제품에 중점을 두면서 오늘날의 사업 단위 수를 거의 30에서 15로 줄였습니다.

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앞으로 투자자는 인수를 포함한 관리의 포트폴리오 관리 기능을 신뢰해야합니다. ECS 구매로 상당한 부채 추가대차 대조표에 추가하여 향후 몇 년 동안 다른 인수를 할 수있는 재정적 유연성을 줄입니다.

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Leggett & Platt가 미래에 또 다른 큰 거래를 추구하고 예상되는 시너지 효과를 초과 지불하거나 놓치면 투자자는 경영진에 대한 믿음과 회사의 성장 목표 달성 능력을 잃을 수 있습니다. 현재 회사는 탄탄한 실적으로 인해 의심의 혜택을 누릴 자격이 있습니다.

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Leggett & Platt에 대한 의견 마감

Leggett & Platt는 소수의 투자자들이 들어 본 인상적인 산업 회사입니다. 회사의 강력한 대차 대조표 및 보수적 인 자본 할당과 결합 된 경영진의 훈련되고 보수적 인 성장 전략은 일관된 수익성과 거의 50 년 동안 지속적인 배당 성장을 가져 왔습니다.

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변화하는 조건에 적응하고 꾸준히 증가하는 배당금을 지불하는 Leggett & Platt의 실적은 호소력이 있지만, 투자자는 이와 같이 주식을 구매하기에 가장 좋은 시간은 일반적으로 최종 시장의 단기적인 경기 침체기에 있다는 것을 기억해야합니다.

부채는 회사의 배당금의 안전에 대한 또 다른 중요한 지표입니다. 부채가 너무 많은 회사는 자본을 확보하여 운영 자금을 조달하고 신용 등급을 유지하며 부채 지불 의무를 이행하기 위해 배당금을 줄일 가능성이 높습니다.

부채의 한가지 징후는 순자본 대출이다. 이것은 회사의 자금 조달이 부채에서 얼마인지를 측정하는 비율입니다. LEG의 현재 순 부채 대 자본 비율은 61 %로 대부분의 회사에서 높은 편이며 LEG가 필요할 때 더 많은 부채를 낼 수있는 유연성이 떨어지는 것으로 보입니다.

반면 LEG의 부채 대비 EBITDA 비율은 회사의 부채를 상환하는 데 몇 년 동안의 수입을 측정 하는가 2.66의 건전한 수준입니다 (낮을수록 좋습니다).

LEG의 부채 수준은 현재로서는 괜찮아 보이지만 실적이 크게 떨어지면 문제가 발생할 수 있습니다. 이 경우 회사 현금 흐름의 안정성에 대한 확신을 갖는 것이 특히 중요합니다.

회사가 중단없이 배당을 지불 한 기간은 회사의 배당이 얼마나 안전한지를 나타내는 또 다른 신호입니다.

LEG는 25 년 이상 연속적인 배당금을 지불 했으며 이는 보수적 인 경영을하는 강력한 비즈니스의 징조입니다. 이러한 유형의 회사는 일반적으로 사업 침체를 통해서도 배당금을 유지하기 위해 할 수있는 모든 것을 할 것입니다.

회사의 품질에 대한 또 다른 단서는 무료 현금 흐름 또는 회사가 모든 비용을 지불하고 비즈니스에 재투자 한 후 인수, 주식 환매, 부채 축소 및 배당에 사용할 수있는 핵심 운영 현금입니다.

LEG는 지난 10 년마다 긍정적 인 무료 현금 흐름을 창출했습니다 . 이는 LEG의 비즈니스가 지속적으로 지출 요구를 충족하기에 충분한 현금을 확보하여 LEG가 시간이 지남에 따라 배당을 유지할 수있는 유연성을 제공한다는 신호입니다.

금융 위기 동안 회사의 성과는 배당 안전에 대한 추가 단서를 제공 할 수 있습니다. 경제가 위축되고 자본에 대한 접근이 동결되면서 많은 기업들이 이전과는 달리 테스트 한 배당금을 지불하는 능력을 보았습니다.

LEG의 판매는 금융 위기 동안 -25.2 % 감소했는데, 이는 당시 대부분의 회사보다 나빴으며 비즈니스가 더 넓은 경제에 더 민감 할 수 있음을 시사합니다. 회사의 판매 감소에도 불구하고 LEG는 경기 침체 내내 매년 지불금을 인상 할 정도로 강세를 유지했습니다 .

S & P 500은 2007 년과 2009 년 사이에 최고점에서 최저점까지 -55 % 하락했습니다. LEG의 주식은 -44 %의 수익으로 대 불황 동안 시장을 능가하여 다소 방어적인 투자가 될 수 있음을 시사했습니다.

회사 운영의 규모와 범위는 회사의 지불금 안전에도 영향을 줄 수 있습니다. 대기업은 종종 자금 조달, 상당한 재정 자원 및보다 다양한 수입원에 더 많이 접근 할 수 있습니다.

우리는 총 자산 (재산, 장비, 현금 등)의 가치를보고 회사의 규모를 측정합니다. LEG는 최근 총 자산 48 억 달러를 기록 했는데, 이는 대부분의 회사에서 평균 이상의 금액으로, 회사가 어려운시기에 배당을 지원할 수있는 더 많은 자원을 보유 할 수 있다고 제안합니다.

전반적으로 LEG의 배당금은 일반 회사보다 더 안전 해 보이며 오늘날 우리가 알 수있는 한 신뢰할만한 수입원 인 것으로 보입니다.