S & P Global Market Intelligence의 데이터에 따르면, 제약 회사 인 AbbVie ( NYSE : ABBV )의 주가는 2019 년 동안 3.96 % 감소했습니다 . 지난해 제약 회사의 주가는 두 가지 근본적인 이유로 하락했다.
2019 년 주요 영토에 바이오시 밀러가 출시되면서 AbbVie의 주요 관절염 치료제 인 Humira의 국제 판매가 크게 감소했습니다. AbbVie의 결정은 19년 6월 후반에 Botox 제조사 인 Allergan ( NYSE : AGN ) 과 합병함으로써 Humira의 류마티스 관절염 치료제 제조업체인 abbvie은 여러 가지 이유로 투자자들에게 큰 타격을주지 않았습니다 .
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AbbVie (ABBV)는 면역학, 종양학, 바이러스학 및 신경 과학의 네 가지 주요 치료 분야에 중점을 둔 독립형 생물 약제 회사로 2013 년 Abbott Laboratories (ABT)에서 분리되었습니다.
이 회사의 약물은 류마티스 학, 위장병 학 및 피부과의 만성자가 면역 질환과 같은 상태를 치료합니다. 혈액 암을 포함한 종양학; C 형 간염 (HCV) 및 인간 면역 결핍 바이러스 (HIV)를 포함한 바이러스학; 파킨슨 병 및 다발성 경화증과 같은 신경계 장애; 갑상선 질환 및 낭성 섬유증과 관련된 합병증을 포함한 대사 질환; 뿐만 아니라 다른 심각한 건강 상태.
이 회사의 블록버스터 관절염 약 Humira는 약 60 %의 매출과 AbbVie의 이익 (70 %)을 훨씬 더 많이 차지합니다. AbbVie는 2013 년 분사 시점에 거의 모든 판매 및 수입을 차지한 Humira에서 다각화하기 위해 백혈병 약물 Imbruvica (판매의 11 %), C 형 간염 치료제 등 기타 빠르게 성장하는 수많은 블록버스터에 집중했습니다. Mavyret (판매의 11 %)과 새로운 암제 Venclexta (판매의 1 %이지만 빠르게 성장).
이 회사는 총 매출 32 억 달러 이상을 170여 개국에서 판매하고 있습니다 (매출의 약 35 %가 국제 시장에 있습니다).
Abbott의 분사를 조정하여 AbbVie는 독립 사업으로 6 년 연속 배당금을 계속 지불하더라도 배당 귀족으로 간주됩니다 .
비즈니스 분석
브랜드 제약 산업은 진입 장벽이 높으며 수익성이 뛰어납니다. 실제로 AbbVie는 현재 35 %의 북쪽에서 영업 마진을 창출합니다. 주요 제약 회사는 혁신적인 약물을 상용화하기 위해 연구 및 개발에 수십억 달러와 시간을 투자합니다.
성공률은 낮지 만 (약 90 % 의 약물이 실패하면) 성공적인 약물은 제조업체가 소유 한 지적 재산 덕분에 수년간 수백만 달러의 독점적 이익을 창출 할 수 있습니다. 소비자는 경제 상황에 관계없이 여전히 질병을 치료해야하기 때문에 약물 치료는 불황에 강한 제품입니다.
그러나 많은 제약 회사는 여전히 다른 유형의 비즈니스에 비해 예측하기 어려운 비즈니스 모델을 가지고 있습니다. 보호 약물은 결국 시장 독점 성을 잃고 경쟁 업체가 경쟁 제품을 출시함에 따라 판매가 빠르게 침식되는 것을 보게됩니다. 결과적으로, 이들 회사는 판매를 대체하기 위해 새로운 약물을 개발하거나 구입해야합니다. 그렇지 않으면 수익이 줄어들 수 있습니다.
업계의 도전 과제에도 불구하고 AbbVie는 2013 년 독립 회사가 된 이래 최고 및 수익성에서 꾸준한 두 자릿수 성장을 유지하면서 훌륭한 일을 해왔습니다.
출처 : AbbVie Investor Presentation
이 회사의 역사적 성공은 크게 수년간 세계에서 가장 많이 팔린 약물 인 면역학 약물 Humira 덕분입니다.
출처 : AbbVie Investor Presentation
AbbVie는 처리 조건을 확장하기위한 새로운 FDA 승인을 지속적으로 획득함으로써 Humira를 성공적으로 성장시켜 왔습니다. 예를 들어, 오늘날 휴미라는 류마티스 관절염 치료뿐만 아니라 건선 및 크론 병 치료를위한 최고의 선택입니다.
그리고 Humira는 2023 년까지 미국에서 가장 큰 시장에서 특허 보호를 계속하고 있기 때문에이 약물의 판매는 매우 높은 마진으로 전환되어 AbbVie를 업계 최고의 전체 수익성으로 끌어 올릴 수 있습니다.
AbbVie는 약 70 개의 특허를 보유하여 약물의 제조 공정에서 환자에게 전달되는 방법에 이르기까지 모든 것을 보호합니다. 그 결과, AbbVie는 미국에서 휴미라 바이오시 밀러를 출시하려는 주요 제약 회사와 6 건의 라이센싱 계약을 통해 바이오시 밀러 라이벌을 미국 밖으로 유지했습니다.
AbbVie가 유럽 연합에서 이미 발생한 Humira에 대한 특허 보호를 잃어버린 후에도 그 약의 효능과 확실한 위험 프로파일은 분석가 회사 EvaluatePharma가 Humira가 2024 년까지 세계에서 가장 많이 팔린 약으로 남아 있기를 기대하는 이유입니다. 그 해 에 약 150 억 달러 의 연간 매출 .
즉, Humira와 같은 블록버스터 약물은 같은 조건을 목표로 유사한 제품을 출시하려는 수많은 경쟁 제약 회사를 끌어 들이기 때문에 양날의 검입니다.
또한 단일 판매 및 수익원에 대한 높은 의존도를 만들어 내기 때문에 보수적 인 배당 투자자가보고 싶어하지 않는 미래에보다 변동적인 결과를 만들 수 있습니다.
경쟁 약물이 마침내 시장에 출시되면 판매는 빠르게 감소 할 수 있습니다. AbbVie는 Humira가 EU에서 바이오시 밀러 경쟁에 직면 한 2018 년에이를 경험 했으며, 4 분기 국제 Humira 판매량을 거의 15 % 줄 였습니다.
나가는 CFO 빌 체이스 (Bill Chase)는 2018 년 4 분기 컨퍼런스 콜에서 애널리스트들에게 약물에 대한 시장 점유율 (및 가격 책 정력) 손실로 2019 년 국제 휴미라 매출이 30 % 감소 할 것이라고 말했다.
만약 AbbVie의 예측이 맞다면, 국제 약세는 미국 Humira 판매의 예상 7 % 성장을 상쇄 할 것입니다. 또한 전 세계 Humira 판매가 210 억 달러로 정점을 돌렸을 것이며 이는 이전에 예상했던 210 억 달러가 아니라 최대치입니다.
릭 곤잘레스 (Rick Gonzalez) CEO가 애널리스트들에게 향후 휴미라 국제 판매 전망에 대해 투자자들에게 더욱 우려하는 것은 "
"2020 년의 다른 국가들과 마찬가지로, 대부분의 양은 2020 년에 추가 바이오시 밀러 노출을받지 않습니다 . 더 중요한 국가들은 2021 년에 있습니다. 따라서 일부는 있지만 2021 년에는 그렇지 않습니다. 2020. "
애널리스트들은 앞으로 몇 년 동안 꾸준한 특허 손실이 2019 년, 2020 년, 2021 년 각각 20 %에서 30 % 씩 감소 할 것으로 예상합니다. 2023 년 직후 AbbVie는 자국 시장에서 특허 보호를 잃었습니다. 이는 판매 및 시장 점유율의 또 다른 실질적인 하락으로 이어질 것입니다.
그러나 2018 년 대부분의 기간 동안 주식에 비중을 둔 Humira가 직면 한 주요 과제에도 불구하고 경영진은 2019 년에 약 1 %의 매출 성장과 10 %의 조정 된 EPS 성장을 계속 유도하고 있습니다.
이 수익의 약 300 ~ 400 베이시스 포인트는 환매에서 비롯되지만 나머지는 비용 절감 이니셔티브와 EU의 휴미라 판매에서 유리한 로열티 지불로 인해 예상되는 마진 상승으로 인해 발생합니다.
CEO Rick Rick Gonzalez가 설명했듯이 AbbVie의 약물 파이프 라인은 Humira의 약점을 극복하는 데 도움이 될 것으로 예상되어 전체 매출이 약간 증가합니다.
" AbbVie의 전략은이 회사가 출시 된 날부터 바이오시 밀러 경쟁을 고려해 왔습니다. 우리 는 바이오시 밀러 경쟁의 영향을 흡수하고 강력하고 성장하는 비즈니스를 유지할 수있는 파이프 라인을 구축하는 데 중점을 두었습니다 ." -CEO Rick Gonzalez
AbbVie는 모든 제약 회사와 마찬가지로 전략적 M & A를 사용하여 약물 개발 파이프 라인을 확장했습니다. 가장 주목할만한 거래 중 하나는 2015 년에 회사가 Pharmacyclics를 인수하기 위해 210 억 달러 를 지불 하여 블록버스터 암 약물 Imbruvica를 제공했을 때 이루어졌습니다. 리서치 회사 인 EvaluatePharma는 Imbruvica 매출이 현재 36 억 달러 (AbbVie의 총 수익의 11 %) 에서 2024 년에는 96 억 달러 로 증가 할 수 있다고 생각합니다 .
또한 EbbatePharma에 따르면 AbbVie는이 치료 분야가 업계에서 가장 클뿐만 아니라 가장 빠른 성장률 중 하나이기 때문에 다른 유망한 종양학 약물에 중점을 두었습니다.
향후 5 년 동안 암 약물은 전 세계 약물 판매의 약 20 %를 차지할 것으로 예상되는데, 이것이 AbbVie가 혈액 암 약물 Venclexta에 매우 흥분하는 이유 중 하나입니다. 일부 분석가들은이 약물이 2018 년 3 억 3,500 만 달러에서 향후 몇 년 동안 연간 매출이 30 억 달러로 증가 할 것으로보고 있습니다.
이러한 성장을 달성하기 위해 AbbVie는 Venclexta가 치료할 수있는 암의 종류를 확장하는 데 투자했습니다. 이러한 노력 덕분에 경영진은 2019 년에 약물의 판매가 두 배로 증가 할 것으로 예상합니다.이 전략은 Imbruvica와 유사하며, 향후 몇 년 동안 약물에 대한 여러 가지 징후 확장이 계획되어 있습니다. 이 사업들은 2025 년까지 약 90 억 달러의 매출을 올릴 것으로 예상된다 (AbbVie의 2018 년 약 320 억 달러의 매출과 비교).
그러나 AbbVie는 현재 면역학 (Humira)에 제국을 건설했으며 시장의 일부도 포기할 계획이 없습니다. 실제로 경영진은 차세대 면역학 약물이 2025 년까지 최소 100 억 달러의 점진적 매출을 제공 할 것으로 예상합니다.
AbbVie는 현금 암소 Humira를 대체하기 위해 2 개의 새로운 면역학 발전소가 늘어서 있습니다. CEO 릭 곤잘레스 (Rick Gonzalez)는 Risa와 Upa가 다음과 같이 설명했다.
"(리사")와 Upadacitinib ( "UPA"), 우리는 우리의 목표를 달성 한 우리는 지금 Risankizumab으로 자부한다. "모두 우리의 다음 세대 면역학 치료는 한 시연 여러 임상 시험을 통해 휴미라 비교 우위와 다른 경쟁 제품 ... 우리는이 자산이 면역학의 새로운 치료 기준이 될 수있는 능력을 갖추고있다. 2019 년에 리산 키 주맙과 우파 다시 티닙을 출시 할 것으로 기대하고 있으며, 이들의 프로파일을 기반으로 광범위한 처방전 접근을 기대하고있다”고 밝혔다.
Risa는 2019 년 상반기에, 그리고 Upa는 하반기에 승인 될 것으로 예상됩니다. 이 두 가지 신약을 합하면 궁극적으로 연간 매출이 100 억 ~ 120 억 달러에이를 것으로 예상됩니다.
다른 여러 약물 출시와 함께 AbbVie는 장기적인 Humira 다각화 목표를 달성하기위한 길을 가고 있다고 생각합니다. 모든 경영진은 2025 년까지 약물 시험 실패의 위험을 조정하기까지 (모든 제약 회사가 때때로 다루는) 휴미라 이외의 판매는 최소 350 억 달러 또는 회사의 2018 년 총 수익의 10 % 이상이 될 것이라고 믿는다 .
출처 : AbbVie Investor Presentation
2025 년 휴미라가 예상했던 것보다 더 빠르게 조정 되더라도 경영진은 전 세계 휴미라 매출이 여전히 약 110 억 달러에이를 것으로 예상했다. 강력한 약물 파이프 라인 덕분에 향후 5 년간 AbbVie의 성장 잠재력은 정점에 달하는 Humira에 대한 의존도가 높음에도 불구하고 여전히 견고한 것으로 보입니다.
AbbVie의 현재 Humira 농도는 여전히 큰 위험이지만,이 회사의 대규모 블록버스터 약물 파이프 라인을 활용하려는 계획은 이러한 불확실성에 익숙한 일부 투자자들에게 AbbVie를 흥미로운 배당 성장 투자로 만들 수 있습니다.
그러나 AbbVie는 대부분의 다른 제약 회사와 함께 여전히 복잡한 위험 프로파일을 가지고 있습니다.
주요 위험
AbbVie의 성장 엔진이 모든 실린더에서 발사되는 것처럼 보이지만 투자자는 세 가지 주요 위험을 염두에 두어야합니다.
먼저 AbbVie가 몇 가지 훌륭한 인수를 한 반면, 회사는 상당한 실패에 직면했습니다. 가장 주목할만한 것은 2016 년 Stemcentrx 인수로 100 억 달러 였습니다. 이 부채 지원 거래는 회사의 레버리지를 업계 최고 수준으로 끌어 올렸습니다. 더구나, AbbVie가 구입 한 암 치료제 인 로바 -T (Rova-T)는 주요 약물 시험 실패로 어려움을 겪어 연간 최대 판매 잠재력이 절벽에서 떨어질 수있었습니다.
그 결과, EvaluatePharma는 해당 의약품의 순 현재 가치 (미래의 현금 흐름 할인 기준)를 85 억 달러에서 2 억 달러 미만으로 98 % 줄였으며, Rova-T는 지난해 가장 큰 주요 약물 실패였습니다. AbbVie는 Stemcentrx 인수에 46 억 달러를 기록했습니다.
이 이벤트는 경영진이 잠재적 목표 의약품이 시장에 도달하지 못하는 위험을 추정하고 연간 최대 매출이 대략 어느 정도인지를 추정해야하기 때문에이 업계에서 까다로운 인수가 가능한 방법을 강조합니다. 두 수치를 모두 추정 할 수 있기 때문에 실수 가능성은 대부분의 다른 산업보다 높습니다.
다행스럽게도 2018 년 4 분기 컨퍼런스 콜에서 경영진은 AbbVie가 또 다른 블록버스터 약물을 얻을 수 있다고 확신하는 경우를 제외하고는 대규모 인수 계획이 없다는 것을 분명히했습니다. Rick Gonzalez CEO는 다음과 같이 설명했다. "우리가 다른 Imbruvica를 찾거나 다른 Risankizumab을 찾을 수 있다면 적극적으로 추구하겠다고 말할 수 있습니다."
현재로서는 AbbVie의 성장 초점은 유망한 파이프 라인에 전적으로 달려있어 M & A 위험을 최소화하고 대차 대조표를 파기 할 수 있도록해야합니다.
고려해야 할 또 다른 위험은 장기 배당 성장 투자는 회사의 현금 흐름과 지불금이 얼마나 빨리 성장할 수 있는지에 대한 몇 가지 가정을 요구한다는 것입니다.
제약 산업에서 특허 절벽과 약물 시험 실패 위험에 의해 생성 된 햄스터와 같은 판매 주기로 인해, 이는 특히 어려울 수 있습니다. 특정 블록버스터 약물이 얼마나 잘 수행 할 수 있는지에 대한 광범위한 추정에 의해서만 예측이 더 어려워집니다. 예를 들어 AbbVie의 Orlissa는 연간 최대 10 억 달러에서 30 억 달러 사이의 최고 판매 추정치를 가지고 있습니다. Imbruvica의 추정 범위는 60 억 달러에서 100 억 달러에 이릅니다.
2025 년 연간 450 억 달러 정도의 매출을 달성하려는 회사의 경우 최대 매출 범위가 70 억 달러에서 130 억 달러 사이 인 두 가지 약물을 보유한 것은 회사의 판매, 수입 및 배당 성장을 추정하는 것이 얼마나 어려운지를 보여줍니다.
당연히 AbbVie의 5 년 수익 성장률에 대한 분석가의 추정치는 변동 적입니다. 예를 들어, FactSet Research에 따르면 Rova-T 시험이 실패하기 전에 분석가들은 AbbVie에서 15 %의 장기 수익 성장을 기대했습니다. 현재 Rova-T flopping과 Humira biosimilar 경쟁이 초기 예상보다 더 나쁘기 때문에 이러한 성장 추정치는 10 %에 불과합니다.
시간이 지남에 따라 막대한 수익을 올릴 수있는 장기적인 수익으로 인해 AbbVie와 같은 제약 회사를 평가하는 것은 더 예측 가능하고 성숙한 많은 다른 유형의 비즈니스보다 어렵습니다.
주요 약물 시험 위험, M & A 실행 위험 및 어려운 장기 예측이 충분하지 않은 경우 규제 위험도 잊을 수 없습니다. 정부의 의료 정책이 끊임없이 변화함에 따라 규제 변경은이 산업에서 지속적인 위험입니다.
제약 산업의 높은 마진은 정치인이 공격하기 쉬운 대상이되게하여 약물 가격을 낮추는 규제 강화를 요구합니다. 물론 대부분의 경우 이것은 정치적으로 웅장합니다. 예를 들어, Medicare와 Medicaid가 대량의 약물 구매 (현재 법률로는 할 수없는)에 대한 협상을 허용해야하는 경우 모든 제약 회사는 마진 압축을 볼 수 있습니다.
다른 규제 위험도 존재합니다. 가장 최근에, 트럼프 행정부는 FDA가 제네릭 / 바이오시 밀러 약물을 얼마나 빨리 승인 하는지를 가속화하고 잠재적으로 큰 약물 리베이트 (때때로 여러 약물에 묶여있는)를 보험 회사에 제공하는 업계 관행을 금지 할 것을 명령했습니다. 리베이트는 일반적으로 약국의 처방집에서 우선 치료를 받고 특허가 만료되면 시장 점유율을 더 오래 유지하기 위해 제공됩니다.
FDA는 이것을 제약 장비 가 필요 이상으로 높은 약값을 지불하는 미국인의 비용으로 혜택을 받는 " 리깅 시스템 " 이라고 불렀 습니다. FDA가 규제를 크게 변경하면 AbbVie의 장기적인 성장 잠재력에 또 다른 타격을 줄 수 있습니다.
AbbVie에 대한 의견 마감
제약 산업은 끊임없이 진화하는 약물 파이프 라인, 특허 절벽, 소송, 치열한 제네릭 경쟁 및 미래의 성장을 어렵게 만들 수있는 규제 불확실성을 포함하여 많은 복잡성과 위험으로 인해 투자해야 할 가장 어려운 분야 중 하나 일 것입니다.
AbbVie의 경영진은 지금까지 까다로운 제약 용수를 탐색하면서 탄탄한 일을 해왔으며, 배당금 증가 투자자와 분사 후 총 수익률이 높은 배당 성장 투자자에게 보상합니다. 그러나 향후 5 년간 AbbVie의 경쟁 환경에 익숙해지기는 여전히 어렵습니다.
이 회사의 주요 이슈는 전 세계 Humira 판매가 약이 판매에서 정점에 이르렀으며 점점 더 많은 바이오시 밀러 라이벌에 직면하고 있다는 점입니다. 외부인은이 위험을 분석하고 향후 5 년간 출시 될 AbbVie의 새로운 신약 파이프 라인을 평가하는 것은 매우 어려운 일입니다.
AbbVie의 성장 스토리는 경영진이 기대하는대로 계속 진행될 수 있지만, AbbVie의 재무 적 강점을 공유하지만 훨씬 더 다양한 수익원을 즐기는 소수의 회사에 투자하는 것이 바람직합니다. 그들의 약. Johnson & Johnson과 Pfizer가 두 가지 예입니다.
회사의 운영이 너무 집중되면 잠재 고객이 신속하게 (더 나은지 또는 더 나쁜지) 변경 될 수 있습니다. AbbVie를 고려하는 소득 투자자는이를 염두에두고 그 위치를 적절하게 조정해야합니다.
배당금 안전
AbbVie (ABBV)의 배당 안전 점수는 50입니다. 이는 배당금이 일반 회사보다 안전하다는 것을 의미 합니다 . ABBV 배당금의 안전을 위해 노력하고있는 것은 다음과 같습니다.
지난 1 년간 ABBV는 배당금으로 수입의 50 %를 지불했습니다. 이 지불금 비율은 비즈니스 조건이 악화 될 경우 배당금을 지불 할 쿠션이 줄어들 기 때문에 바이오 테크 의 높은쪽으로 향하고 있습니다.
애널리스트에 따르면 내년 ABBV의 지불금 비율은 52 %로 예상되는데 이는 오늘날 수준과 상당히 일치하며 회사의 배당금의 안전성은 가까운 미래에 크게 변하지 않을 것입니다.
회사가 중단없이 배당을 지불 한 기간은 회사의 배당이 얼마나 안전한지에 대한 또 다른 신호입니다.
ABBV는 5 년 연속 중단되지 않은 배당금을 지급 해 왔으며 , 이는 오래 걸리지 않지만 ABBV가 다른 많은 기업보다 안정적인 배당을 유지할 수 있음을 나타냅니다.
회사의 품질에 대한 또 다른 단서는 무료 현금 흐름 또는 회사가 모든 비용을 지불하고 비즈니스에 재투자 한 후 인수, 주식 환매, 부채 축소 및 배당에 사용할 수있는 핵심 운영 현금입니다.
ABBV는 지난 9 년마다 긍정적 인 무료 현금 흐름을 창출했습니다 . 이는 ABBV의 비즈니스가 지속적으로 지출 요구를 충족시키기에 충분한 현금을 확보하여 ABBV가 시간이 지남에 따라 배당을 유지할 수있는 유연성을 제공한다는 신호입니다.
금융 위기 동안 회사의 성과는 배당 안전에 대한 추가 단서를 제공 할 수 있습니다. 경제가 계약을 맺고 자본에 대한 접근이 동결되면서 많은 기업들이 이전과는 달리 테스트 한 배당금을 지불하는 능력을 보았습니다.
금융 위기 동안 ABBV의 수입은 실제로 10 % 증가했으며 이는 상대적으로 소수의 회사가 달성 한 업적입니다. 결과적으로 비즈니스는 경제의 전반적인 건강에 덜 민감 할 수 있습니다 .
회사 운영의 규모와 범위는 회사의 지불금 안전에도 영향을 줄 수 있습니다. 대기업은 종종 자금 조달, 상당한 재정 자원 및보다 다양한 수입원에 더 많이 접근 할 수 있습니다.
우리는 총 자산 (재산, 장비, 현금 등)의 가치를보고 회사의 규모를 측정합니다. ABBV는 가장 최근에 총 5,700 억 달러의 자산을 기록했으며 이는 생명 공학의 평균 이상으로 회사가 배가 힘들 때 배당을 지원할 더 많은 자원을 보유 할 수 있다고 제안합니다.
전반적으로 ABBV의 배당은 일반 회사만큼 안전합니다. ABBV는 안정적인 배당 수입의 원천 일 수 있지만 보수 투자자는 종종 대부분의 포트폴리오를 배당금이 평균보다 안전한 회사에 투자하는 것을 선호합니다.
