소개
배당 성장 투자자로서 저는 매년 성장하는 안정적인 배당을 찾습니다. 에너지 부문에서 장기 배당금과 안전한 배당금을 가진 기업을 찾는 것은 복잡하며 기초 소재 사업에서는 더욱 어렵습니다. 그 이유는 유가 및 기타 기초 자재의 가격이 변동하고 있으며 기업은 상품에 대한 가격 결정력이 없기 때문입니다.
Linde ( LIN )는 기초 재료 부문의 배당 귀족입니다. 이 회사는 내가 과거에 두 번 분석 한 회사 인 Praxair와 합병하여 전직 리더 인 Air Products and Chemicals ( APD )를 능가하는 세계 최대의 산업용 가스 회사를 만들었습니다 . 이 기사에서는 합병 회사를 분석하고 있습니다.
내 방법론을 설명하는 아래 그래프를 사용하여 회사를 분석하겠습니다. 펀더멘털, 밸류에이션, 위험 및 성장 기회를 고려하여 현재 린데가 매력적인 지 알아 보겠습니다. 또한 기초 소재 부문에 추가적인 리스크가 있음을 명심하겠습니다.
(작가가 만든 그래프)
Seeking Alpha 회사 개요에 따르면 Linde는 전 세계의 산업용 가스 회사로 운영되고 있습니다. 이 회사는 다양한 가스를 제공합니다. 이 회사는 의료, 석유 정제, 제조, 식품, 음료 탄산화, 광섬유, 제강, 항공 우주, 화학 및 수처리 산업에 서비스를 제공합니다.
(출처 : linde.com)
기초
Linde의 매출은 Praxair와의 합병으로 인해 2019 년에 거의 두 배가되었습니다. 그러나 합병 이전에도 산업용 가스에 대한 수요가 강해 합병 전 8 년 동안 매출이 40 % 증가하여 연간 4.5 %의 건전한 성장률로 매출이 꾸준히 증가하고있었습니다. 이 회사는 2021 년 이후에도 한자리 수 중반의 매출 성장을 계속할 것으로 예상됩니다. 성장은 온라인으로 제공되는 새로운 프로젝트와 특히 아시아의 수요 증가로 인해 가속화 될 것입니다.
YCharts 별 데이터
회사의 강력한 외형 성장은 지난 10 년 동안 55 %의 EPS 성장으로 해석되었습니다. 2020 년에 대한 회사의 전망에 따르면 올해는 전염병에도 불구하고 EPS 성장률 10 %로 마무리하고 사상 최고인 $ 8.07에 도달 할 것입니다. 이 회사는 프렉스 에어와의 합병 이후 외형 성장, 자사주 매입, 비용 절감으로 중기 적으로 낮은 두 자릿수로 성장할 것으로 예상됩니다. 회사가 지급 한 배당금의 핵심 인 잉여 현금 흐름은 합병 이후 마진이 개선됨에 따라 크게 증가하고 개선되었습니다.
YCharts 별 데이터
배당금은 Linde와 같은 회사의 왕관 보석입니다. 어려운 부문에도 불구하고 회사는 25 년 이상 전부터 배당금을 늘려 왔습니다. 또한 배당 성향은 48 %, 배당 수익률은 1.5 %로 안전하다. GAAP EPS가 지불금 비율을 왜곡하여 매우 높게 보이게 할 수 있지만, 조정 된 수익과 현금 흐름을 기반으로 한 지불금은 두 수치 모두 50 % 미만으로 매우 안전합니다. 투자자들은 지난 5 년간의 성장률과 2020 년 예상 EPS 성장률과 일치하는 2 월에 약 10 %의 배당금 인상을 예상해야합니다.
YCharts 별 데이터
배당금을 지급하는 것 외에도 회사는 주주들에게 환매로 보상하고 있습니다. 회사는 적극적으로 주식을 매입하고 있으며, 합병 후 주식수가 크게 늘었지만 합병 이후 발행 주식수의 약 2 %를 이미 매입했다. 현재 환매 계획은 60 억 달러의 가치가 있으며 회사 시가 총액의 4.5 %에 해당합니다. 이 계획은 이전 계획보다 6 배 더 크고 합병 주 발행을 완화하기 위해 회사가 적극적으로 주식을 매입 할 것으로 예상합니다.
YCharts 별 데이터
평가
회사의 밸류에이션은 조금 어려운 것 같습니다. 회사가 상당한 성장률을 제공하고 시장의 선두 주자이지만 2020 년 수익에 대한 현재 P / E는 31이고 2021 년에 선도 P / E를 사용하더라도 P / E는 여전히 27로 높은 것으로 보입니다. 이 프리미엄을 정당화하기 어렵습니다. 투자자들은 GAAP 수익을 사용하여 P / E를 볼 때 상당히 높은 것처럼 보이므로 혼란 스러울 수 있습니다. 현재 밸류에이션이 높다고 생각하지만 아래 그래프에서 설명한 것만 큼 높지는 않습니다.
YCharts 별 데이터
또한, Fastgraphs.com의 아래 그래프는 조정 된 EPS를 사용한 현재 평가를 보여줍니다. 또한 주식이 과대 평가되었음을 시사합니다. 전통적으로 평균 P / E가 21 인 프리미엄으로 거래되지만 현재의 가치는 그 프리미엄보다 훨씬 높습니다. 제 생각에 예상되는 성장률은 그러한 밸류에이션을 정당화하기에 충분하지 않습니다. 나는 시장이 사상 최고를 기록하고 이자율이 너무 낮 으면 평균 가치에 비해 프리미엄이있을 것이지만이 50 % 프리미엄은 정당하지 않다는 것을 이해합니다.
(출처 : Fastgraphs.com)
이 회사는 투자자에게 매우 강력하고 신뢰할 수있는 펀더멘털을 제공합니다. 매출이 증가하고 있으며, 합병이 EPS 성장을 뒷받침하면서 EPS가 증가하고 있으며, 25 년 이상 성장한 배당금은 안전합니다. 그 외에도 회사는 바이백을 제공합니다. 그러나 밸류에이션이 높은 것으로 보이며이를 정당화하기 위해서는 상당한 성장 전망과 제한된 위험이 필요할 것입니다.
기회
회사는 매우 다양합니다. 전 세계 시장에 제품을 제공하기 때문에 전 세계적으로 다각화되고 함께 일하는 산업에서 다각화됩니다. 이를 통해 모든 시장에 고유 한 제품과 서비스를 제공 할 수 있습니다. 한편으로는 새로운 중국 정유소에 산업용 가스를 공급하고 다른 한편으로는 이동성을 위해 수소를 사용하는 재생 가능 에너지 프로젝트를 위해 캘리포니아 주와 협력하고 있습니다. 이 회사는 탄소 배출량을 낮추고 있으며, 획득 한 지식을 수소로 작동하는 자동차를 개발하는 데 사용할 계획입니다. 이는 수소 수요를 늘리고 물류 비용을 낮추는 데 도움이 될 것입니다.
단기적으로는 프렉스 에어와의 합병으로 인한 시너지 효과가 아직 완전히 실현되지 않았기 때문에 회사는 추가적인 이익 성장을 누릴 것입니다. 이 회사는 이미 마진을 개선했으며 회사가 비용을 줄임에 따라 합병 후 떨어 졌던 자기 자본 수익률은 회복되고 이익을 개선 할 것입니다. 이 회사는 유능한 관리 팀을 보유하고 있으며 지금까지 비용 절감에 대한 자체 목표를 초과했습니다. 따라서 두 사업을 효율적으로 합치는 데 성공할 것이라고 가정하는 것이 안전하다고 생각합니다.
Praxair와의 합병은 부채가 아닌 주식을 사용하여 이루어졌습니다. 따라서 Linde는 매우 탄력적 인 대차 대조표를 제공합니다. EBITDA에 대한 부채는 2016 년 수치 인 1.63보다 거의 50 % 낮습니다. 자본 수준에 대한 회사의 부채는 0.22로 건전합니다. 이 대차 대조표는 회사가 미래의 도전에 대처하고 성장 프로젝트에 자금을 지원할 수있는 유연성을 제공합니다.
회사는 또한 공격적인 성장 전략을 가지고 있습니다. 다양한 산업 분야에서 전 세계의 선도 기업과 협력하고 있습니다. 중기 적으로 성장의 대부분은 아시아에서 올 것입니다. 전 세계적으로 판매를 늘리고 다양한 산업 분야의 많은 고객과 협력 할 수있는 능력은 중요한 성장 전망입니다. 아래에 설명 된 건전한 백로 그는 지속적인 성장을 위해 매우 중요합니다. 2020 년에는 물량이 감소함에 따라 회사 EPS 성장의 핵심이되었지만 온라인으로 진행되는 새로운 프로젝트로 인해 부분적으로 상쇄되었습니다.
(출처 : 3 분기 실적 발표)
위험
회사가 전 세계에서 운영되고 있으며 가까운 장래에 대부분의 성장이 미국 밖에서 이루어질 것이므로 회사는 환율 변동에 노출되어 있습니다. 예를 들어 2020 년에는 매출이 2 % 감소했습니다. 나는 이것이 장기적인 위험이라고 생각하지 않지만 단기적인 불확실성의 수준을 더합니다. 과거에 우리는 Philip Morris ( PM ) 와 같은 회사 가 배당금이 위험에 처한 지점까지 통화 역풍으로 고통받는 것을 보았습니다 . 매출의 상당 부분이 USD로 이루어지기 때문에 Linde와 함께 발생할 가능성은 낮지 만 고려해야합니다.
(출처 : 3 분기 실적 발표)
현재의 밸류에이션으로 인해 회사는 안전 마진이 거의 없습니다. 완벽한 실행을 제외하고 두 자릿수 중저가 EPS 성장을 달성하면 주가가 하락합니다. 따라서 장기적으로는 현재의 밸류에이션을 유지할 수 없을 것으로 판단되어 지수를 능가하는 것이 어려울 것이라고 생각합니다. 제 생각에는 밸류에이션 위험을 극복하기 위해 회사는 향후 10 년 동안 10 % -12 %로 성장해야합니다. 현재의 환매, 비용 절감 및 백 로그를 통해 달성 할 수 있지만 여전히 어렵습니다.
회사는 또한 경쟁을 다루고 있습니다. Air Products 및 Chemicals와 같은 회사도 다양합니다. 이 회사는 시장 선두 주자이지만 여전히 산업용 가스를 판매합니다. 그것의 장점은 물류 및 대규모 고객 기반이지만 회사가 비즈니스에 계속 투자하지 않으면 제품 자체를 동료가 판매 할 수 있습니다. 대부분의 고객이 공급 업체에 무관심하기 때문에 기초 재료 및 에너지 회사의 경쟁 위험이 더 큽니다.
결론
Linde는 훌륭한 회사입니다. 산업용 가스 부문의 시장 리더이며 다양한 산업 및 시장에 제품을 제공합니다. 펀더멘털은 매우 인상적이며 회사는 다가오는 미래에 상당한 성장 기회를 갖게됩니다. 또한 지금까지 경영의 성공을 고려할 때 특히 회사의 리스크를 관리 할 수 있다고 생각합니다.
그러나 회사는 훌륭하지만 현재의 밸류에이션으로는 이것이 큰 투자라고 생각하지 않습니다. 오늘 주식을 매수하면 장기적으로는 괜찮을 것 같지만, 나는 여전히 회사가 현재의 밸류에이션을 장기적으로 유지하지 않을 것이라고 믿습니다. 약 $ 250의 현재 가격으로 투자자들이 기다리기를 권합니다.
제 생각에는 제가 주식 매수를 추천하려면 두 가지 시나리오 중 하나가 발생해야합니다. 주가가 $ 170- $ 200임을 의미하는 P / E 비율이 21-25로 떨어지거나 중기 적으로 성장률이 약 15 % 여야합니다. 두 경우 모두 회사는 매력적인 투자가 될 것입니다. 그러나 P / E가 30이고 성장률이 10 % ~ 12 %라면 실행 리스크가 너무 높고 투자자들은 안전 마진이 전혀 없다고 생각합니다.