모두가 연착륙을 기대할 때는 충격에 대비하세요. 이것이 최근 경제 역사의 교훈이며, 현재 미국에게는 불편한 교훈이기도 합니다.
인플레이션이 낮아지고 일자리가 풍부하며 소비자들이 계속 지출을 유지한 여름은 세계 최대 경제 대국이 경기 침체를 피할 수 있을 것이라는 연방준비제도(연준)의 자신감을 강화했습니다.
정부 셧다운을 피하기 위한 막판 협상 타결로 당장의 위험은 조금 더 미래로 미뤄졌습니다. 그러나 대규모 자동차 파업, 학자금 대출 상환 재개, 임시 지출 합의가 만료된 후에도 다시 발생할 수 있는 셧다운은 4분기의 GDP 성장률을 1%포인트나 떨어뜨릴 수 있습니다.
이러한 충격에 팬데믹 저축 감소, 금리 급등, 유가 상승 등 경제에 작용하는 다른 강력한 요인까지 더해지면 그 영향이 합쳐져 빠르면 올해 안에 미국을 경기 침체로 몰아넣을 수 있습니다.
다음은 블룸버그 이코노믹스가 경기 침체를 전망하는 6가지 이유입니다. 인간 두뇌의 배선과 통화 정책의 메커니즘부터 파업, 유가 상승, 다가오는 신용 압박에 이르기까지, 테일러 스위프트의 콘서트 투어 종료는 말할 것도 없고요.
결론은 지난 40년간의 미국 경기 침체기마다 그랬던 것처럼, 역사와 데이터에 따르면 이 컨센서스가 너무 안일해졌다는 것입니다.
연착륙은 항상 경기침체보다 먼저 찾아온다...
"가장 가능성이 높은 결과는 경제가 연착륙을 향해 나아가는 것입니다." 대침체가 시작되기 불과 두 달 전인 2007년 10월, 당시 샌프란시스코 연준 총재 재닛 옐런은 이렇게 말했습니다. 옐런의 낙관론은 비단 옐런만의 생각은 아니었습니다. 놀라울 정도로 규칙적으로 경착륙이 시작되기 전에 연착륙에 대한 기대가 최고조에 달합니다.
경제학자들이 경기 침체를 예측하는 것이 왜 그렇게 어려울까요? 한 가지 이유는 예측이 작동하는 방식 때문입니다. 일반적으로 경제학은 경제에서 다음에 일어날 일이 이미 일어난 일의 연장선상에 있다고 가정합니다(전문 용어로 선형적 과정). 하지만 경기 침체는 비선형적인 사건입니다. 인간의 두뇌는 불황에 대해 잘 생각하지 못합니다.
다음은 경제 건전성의 주요 척도인 실업률에 초점을 맞춘 예시입니다. 연준의 최근 전망에 따르면 실업률은 2023년 3.8%에서 2024년 4.1%로 상승할 것으로 예상되며, 이는 현재 추세의 지속이며 미국이 경기 침체를 피할 수 있을 것으로 보입니다.
하지만 경제가 급락할 때 발생하는 갑작스러운 변화와 같은 추세가 중단되면 어떻게 될까요? 블룸버그 이코노믹스는 이러한 비선형성을 허용하도록 설계된 모델을 사용하여 실업률의 가장 가능성이 높은 경로뿐만 아니라 해당 경로 주변의 위험 분포를 예측했습니다.
여기서 중요한 점은 실업률이 높아질수록 리스크가 크게 왜곡된다는 것입니다.
연준의 금리 인상이 곧 시작됩니다.
"밀턴 프리드먼은 "통화 정책은 길고 다양한 시차를 두고 작동한다"고 유명한 말을 남겼습니다. 여기서 한 가지 미묘한 점은 "변수"가 한 경기 침체와 다른 경기 침체 사이의 차이뿐만 아니라 단일 사이클 내에서 경제의 다른 부분을 나타낼 수 있다는 것입니다.
연착륙 낙관론자들은 주식이 좋은 한 해를 보냈고 제조업이 바닥을 치고 있으며 주택 경기가 다시 회복되고 있다고 지적합니다. 문제는 이러한 분야가 금리 인상에서 실제 영향까지 가장 짧은 시차를 보이는 분야라는 점입니다.
경기 침체를 판단하는 데 중요한 경제 부분, 특히 노동 시장의 경우 일반적으로 18개월에서 24개월로 시차가 더 길어집니다.
즉, 2022년 초부터 525 베이시스 포인트에 달하는 연준의 금리 인상이 올해 말이나 2024년 초에야 본격화될 것입니다. 그렇게 되면 주식과 주택 가격이 하락세로 돌아서는 새로운 동력이 될 것입니다. 경제가 이 폭풍을 극복했다고 말하기는 아직 시기상조입니다.
그리고 연준의 금리 인상은 아직 끝나지 않았을 수도 있습니다. 중앙 은행가들은 최근 전망에서 한 차례 더 금리 인상을 예상했습니다.
경기 침체가 예측에 숨어 있습니다...
이러한 통화 압박을 배경으로 일부 지표에서 이미 경고 신호가 깜박이는 것은 당연한 일입니다. 블룸버그 이코노믹스는 미국의 경기 침체 여부를 공식적으로 선언할 저명한 학자들이 특히 중요하게 여기는 지표에 대해 자세히 살펴봤습니다.
전미 경제 연구국의 이러한 결정은 일반적으로 경기 침체가 실제로 시작된 후 몇 달이 지나야 내려집니다. 하지만 NBER의 경기 침체 판단 위원회는 소득, 고용, 소비자 지출, 공장 생산량 등 6가지 지표를 결정에 중요한 영향을 미치는 요소로 꼽습니다.
블룸버그 이코노믹스는 이러한 주요 수치에 대한 컨센서스 예측을 사용하여 위원회의 의사 결정 과정을 실시간으로 모방하는 모델을 구축했습니다. 이 모델은 과거 통화와 상당히 잘 일치합니다. 미래에 대한 예측도 마찬가지입니다: 내년 언젠가 NBER이 2023년 말에 미국 경기 침체가 시작되었다고 선언할 확률이 높습니다.
요컨대, 미국의 경기 침체를 결정하는 사람들에게 가장 중요한 지표와 대부분의 분석가들이 경기 침체를 예상하는 지표를 살펴보면 경기 침체는 이미 시작되었습니다.
그리고 그것은 이러한 충격이 닥치기 전입니다.
이러한 평가는 대부분 지난 몇 주 동안 발표된 예측에 기반한 것으로, 경제를 뒤흔들 수 있는 새로운 위협을 포착하지 못할 수도 있습니다. 그중에서도
자동차 파업: 전미자동차노조는 미국 3대 자동차 회사가 동시에 파업에 돌입한 것은 이번이 처음이라고 밝혔습니다. 금요일에 파업을 확대하여 약 25,000명의 근로자가 파업에 참여했습니다. 자동차 산업의 긴 공급망은 파업이 큰 영향을 미칠 수 있음을 의미합니다. 1998년 GM에서 9,200명의 근로자가 54일간 파업을 벌인 결과 15만 명의 고용이 감소했습니다.
*학자금 청구서: 3년 반 동안의 팬데믹 동결이 만료됨에 따라 수백만 명의 미국인이 이번 달부터 학자금 대출 청구서를 다시 받기 시작합니다. 지불이 재개되면 4분기 연간 성장률에서 0.2~0.3%를 추가로 줄일 수 있습니다.
*유가 급등: 유가 급등은 모든 가정의 가계부를 강타하고 있으며, 경기 침체가 다가오고 있음을 보여주는 몇 안 되는 확실한 지표 중 하나입니다. 유가는 여름 최저치에서 25달러 가까이 상승하여 배럴당 95달러를 넘어섰습니다.
*수익률 곡선: 9월 매도세로 인해 10년 만기 국채 수익률은 16년 만에 최고치인 4.6%를 기록했습니다. 장기 차입 비용 상승은 이미 주식 시장을 하락세로 이끌었습니다. 또한 주택 경기 회복을 위험에 빠뜨리고 기업의 투자를 억제할 수 있습니다.
*글로벌 슬럼프: 나머지 세계가 미국을 끌어내릴 수 있습니다. 두 번째로 큰 경제 대국인 중국은 부동산 위기에 빠져 있습니다. 유로 지역에서는 대출이 국가 부채 위기가 절정에 달했을 때보다 더 빠른 속도로 위축되고 있으며, 이는 이미 정체된 성장률이 더 낮아질 것이라는 신호입니다.
*정부 셧다운: 정부를 계속 운영하기로 한 합의로 인해 10월부터 11월까지 한 가지 리스크가 발생했으며, 이는 4분기 GDP 수치에 더 큰 타격을 줄 수 있는 시점입니다. 블룸버그 이코노믹스는 셧다운이 1주일마다 연간 GDP 성장률에서 약 0.2% 포인트씩 감소하며, 정부가 다시 문을 열면 전부는 아니지만 대부분 회복될 것으로 추정합니다.
큰 틀에서 보면, 45일 동안 정부를 계속 운영하기 위해 몇 주 동안 씨름한 것은 크게 축하할 일이 아닙니다. 이번 타협안으로 인해 케빈 매카시 하원의장이 리더십에 위협을 받게 되었다는 사실은 불확실성과 정치적 기능 장애를 더욱 가중시키고 있습니다.
비욘세는 할 수 있는 일이 너무 많아서...
연착륙 주장의 핵심은 가계 지출의 강세입니다. 하지만 역사적으로 볼 때 이는 경기 침체가 임박했는지 여부를 판단하는 좋은 기준이 되지 못하며, 일반적으로 미국 소비자는 경기 침체 직전까지 소비를 계속합니다.
게다가 경기 부양책과 봉쇄 조치 덕분에 미국인들이 팬데믹 기간 동안 모은 추가 저축액도 바닥을 드러내고 있습니다. 얼마나 빨리 소진될지에 대한 논쟁은 있지만 샌프란시스코 연준은 9월 말에는 모두 소진될 것으로 예상했습니다. 블룸버그의 계산에 따르면 인구의 최하위 80%가 코로나19 이전보다 더 적은 현금을 보유하고 있는 것으로 나타났습니다.
지난 여름 미국인들은 인기 엔터테인먼트의 물결에 열광했습니다. 바비 영화와 오펜하이머 영화, 비욘세와 테일러 스위프트의 콘서트 투어 매진으로 3분기 GDP에 85억 달러라는 놀라운 금액이 추가되었습니다. 이제 막바지에 접어든 것 같습니다. 저축이 소진되고 콘서트가 끝나면서 강력한 소비 동력이 공백으로 대체되었습니다.
앞으로 다가올 상황에 대해 알아보세요: 신용 카드 연체율이 특히 젊은 미국인 사이에서 급증하고 있으며 자동차 대출 시장의 일부도 나빠지고 있습니다.
신용 압박은 이제 시작에 불과합니다.
경기 침체를 예측하는 데 좋은 실적을 보이는 지표 중 하나는 은행의 선임 대출 담당자를 대상으로 한 연준의 설문조사, 즉 SLOOS입니다.
최근 조사에 따르면 대형 및 중견 은행의 약 절반이 상업 및 산업 대출에 대해 더 엄격한 기준을 적용하고 있는 것으로 나타났습니다. 팬데믹 기간을 제외하면 2008년 금융 위기 이후 가장 높은 비율입니다. 이러한 영향은 올해 4분기에 본격화될 것으로 예상되며, 기업이 대출을 쉽게 받을 수 없게 되면 일반적으로 투자와 고용이 약화됩니다.
<참고 : Why a US Recession Is Still Likely — and Coming Soon>