2019 년 10 월 10 일, AO Smith는 배당금을 9.1 % 늘렸습니다. 이는 회사의 26 년 연속 배당 성장이었습니다.
현재 배당 수익률이 2.0 % 인 AO Smith는 퇴직자 등 현재 소득을 찾는 투자자에게는 호소하지 않을 수 있습니다. 반면에 고성장 배당 성장을 추구하는 사람들은 회사가 매력적이라고 생각할 것입니다. 지난 5 년간 평균 배당금이 매년 20 % 씩 증가했습니다. AO Smith는 업계의 지배력, 성장 잠재력 및 낮은 배당 성향으로 배당 성장 투자자들에게 훨씬 큰 호소력을 가질 수있었습니다.
AO Smith는 에너지 효율적인 제품 및 솔루션을 적용하는 글로벌 리더입니다. 수처리 및 공기 정화 제품뿐만 아니라 다양한 주거 및 상업용 물 가열 장비를 제조합니다. 이 회사는 아마도 온수기로 가장 잘 알려져 있습니다.
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AO Smith (AOS)는 1874 년에 설립되어 전 세계 60 개국 이상에서 판매되는 주거용 및 상업용 가스 및 전기 온수기, 보일러 및 수처리 제품을 제조합니다.
이 회사의 온수기는 거주지, 식당, 호텔, 사무실 건물, 세탁실, 세차장 및 기타 소규모 기업에 판매됩니다. 또한 병원, 학교, 호텔 및 기타 대형 상업용 건물의 우주 난방 애플리케이션에 사용하기위한 가정용 및 상업용 보일러를 생산합니다. 그리고 여과 병, 연수기 및 정수기를 포함한 수처리 제품은 거주지, 식당, 호텔 및 사무실에서 사용됩니다.
AO Smith는 또한 식음료 여과 제품, 팽창 탱크, 상업용 태양열 온수 시스템, 수영장 및 스파 히터, 태양열 장치 및 공기 정화 제품을 생산합니다.
이 회사는 독립적 인 도매 배관 유통 업체 (북아메리카의 1,300 개)와 하드웨어 및 홈 센터 체인으로 구성된 소매 채널을 통해 제품을 배포합니다. 미국의 온수기 판매량은 도매 55 %, 소매점 체인 45 %입니다.
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출처 : AO Smith 투자자 발표
AO Smith에는 두 가지보고 세그먼트가 있습니다.
북아메리카 :2017 년 매출의 64 % (한 자리에서 높은 자리수로 성장)
나머지 국가 :2017 년 매출의 36 % (낮은 자리에서 두 자리 수로 증가)
회사의 전체 지역 판매 내역은 다음과 같습니다.
미국 : 43 %
캐나다 : 20 %
중국 : 34 %
유럽 / 중동 : 5 %
인도 : 1 % 미만
대부분의 판매는 여전히 북미 지역에서 이루어 지지만 국제 판매 (특히 중국과 인도)의 훨씬 빠른 성장률은 AO Smith가 지역별로 빠르게 다각화하고 있음을 의미합니다.
연차 배당 25 회 연속 증가로 AO Smith는 배당 귀족입니다.
비즈니스 분석
AO Smith는 지난 몇 년간 매출과 수익이 크게 성장 했음에도 불구하고 레이더 아래로 날아 다니는 소규모 산업 회사 중 하나입니다. 예를 들어, 2010 년 이후 회사는 다음을 기록했습니다.
매출 성장 : 매년 10.5 %
조정 EBITDA 성장 : 연간 21 %
EPS 성장률 조정 : 연간 26 %
무료 현금 흐름 증가 : 연간 22 %
배당 성장 : 매년 24 %
실제로 지난 25 년 동안 AO Smith는 연간 총 16.8 %의 수익을 투자자에게 보상하면서 배당금을 매년 11.4 % 안전하고 지속적으로 증가 시켰습니다. AO Smith의 성공 비결은 무엇입니까? 온수기, 상업용 보일러 및 정수기의 핵심 틈새 시장에서 회사의 강력한 지배력.
AO Smith는 100 년 이상 신중하게 핵심 브랜드를 구축하고 북미의 1,300 개 이상의 유통 업체와 좋은 관계를 형성했습니다. 이 회사는 판매의 약 3 %를 R & D에 소비하여 제품의 품질, 특히 열 효율 (물을 가열하는 데 사용되는 에너지의 양과 환경의 손실)을 지속적으로 개선합니다. 이 회사는 또한 히터와 보일러의 신뢰성과 내구성에 자부심을 가지고 있습니다.
이것이 바로 오늘날 AO Smith가 미국 주거 시장에서 거의 40 %의 시장 점유율을 가진 미국에서 가장 큰 온수기 제조업체 인 이유입니다.
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출처 : AO Smith 투자자 발표
1997 년에 출시 된 Cyclone 온수기 덕분에 미국의 상업 시장에서 50 % 이상의 시장 점유율을 차지하고 있습니다.이 제품은 96 %의 열 효율로 시장에서 가장 에너지 효율적인 제품입니다. 사이클론은 매우 인기가있어 미국에서 회사의 상업 사업의 63 %를 구성합니다.
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출처 : AO Smith 투자자 발표
온수기 시장의 성숙으로 인해 경쟁사들은 AO Smith로부터 의미있는 시장 점유율을 차지하기가 쉽지 않습니다. 온수기는 8 ~ 12 년마다 교체해야하며 AO Smith 솔루션의 품질, 성능 및 가격에 만족할 경우 공급 업체를 전환해야 할 이유가 거의 없습니다. 결과적으로,이 회사는 상대적으로 느린 인구와 건설 성장으로 인해 미국 주거용 온수기 시장의 대부분을 차지하는 상당한 교체 판매를 즐깁니다.
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출처 : AO Smith 투자자 발표
미국에서이 회사는 최근 Aquasana (87 백만 달러) 및 헤이그 (45 백만 달러)와 같은 볼트 형 인수를 통해 정수 시장으로 진출했습니다. AO Smith의 북미 수처리 사업은 2016 년 매출 1,600 만 달러를 기록했지만 2017 년에는 3,500 만 달러를 넘어 3 배 이상 증가했습니다. 이는 현재 판매량의 2 %에 불과하지만 새로운 시장의 규모와 더 강력한 성장 프로파일은 비즈니스에있어 매력적인 장기적 기회입니다.
그러나 AO Smith의 진정한 성장 동인은 빠르게 성장하는 신흥 시장, 특히 중국과 인도에 첨단 수처리 기술을 배치하려는 노력에서 비롯되었습니다.
AO Smith는 20 년 넘게 운영되어 왔으며 미국에 처음으로 온수기를 제조 한 회사 중 하나 인 중국에서 온수기를 2,900 개를 포함하여 8,000 개 소매점에서 독점 판매합니다. 정수 및 공기 정화 시스템은 각각 7,400 개 및 3,500 개 이상의 소매점에서 판매됩니다. 이 회사는 또한 2017 년에 2 억 5 천만 달러의 매출 (총 회사 수입의 8.3 %)을 기록한 전자 상거래 사업이 빠르게 성장하고 있습니다.
아래에서 볼 수 있듯이 AO Smith는 온수기, 수처리 시스템 및 공기 청정기를 점차 공급할 수있는 중산층의 급속한 성장으로 인해 중국의 모든 주요 제품에서 판매가 급증하고 있습니다. 실제로, 2020 년까지 중국의 중산층은 총 인구가 약 6 억 명으로 미국 인구의 거의 두 배에이를 것으로 예상됩니다
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출처 : AO Smith 투자자 발표
많은 미국 기업들이 중국에서 성공을 거두지 못했지만 AO Smith는 지난 15 년 동안 꾸준히 시장 점유율을 차지했음을 알 수 있습니다. 중국은 곧 AO Smith의 가장 큰 시장이되었지만 인도에서도 놀라운 성장 잠재력을 가지고 있습니다.
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출처 : AO Smith 투자자 발표
2008 년 AO Smith는 인도에 첫 번째 사무소를 설립하여 인도 시장에 서비스를 제공하는 최초의 미국 온수기 회사가되었습니다. 이 회사는 2010 년과 2015 년에 각각 온수기와 물 처리 제품을 제작하고 판매하기 시작했습니다. 2017 년 인도의 판매량은 44 % 증가한 2,600 만 달러, 즉 총 판매량의 약 1 %입니다.
그러나 인도의 인구 증가, 특히 중산층 덕분에 인도의 빠른 성장은 계속 될 것으로 보인다.
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출처 : AO Smith 투자자 발표
AO Smith는 인도에서 이미 광범위하고 빠르게 성장하는 유통망 덕분에 인도와 같은 중국의 성장률을 예상하고 있습니다. 가장 큰 25 개 도시에서의 입지와 인도의 최고 소매 업체 (로우와 홈 디포에 상응하는 국가)와의 강력한 관계를 포함합니다.
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출처 : AO Smith 투자자 발표
그러나 AO Smith의 투자 논문은 강력한 외형 성장보다 더 많습니다. 궁극적으로, 지속 가능한 빠르게 성장하는 배당금을 지불하는 것이 최우선, 특히 무료 현금 흐름입니다.
다행히 AO Smith는 수익성이 뛰어납니다. 회사는 북쪽에서 15 %의 영업 이익률, 25 %에 가까운 투자 자본 수익률, 10 %에 가까운 프리 현금 흐름 마진을 생성합니다.
AO Smith의 무료 현금 흐름 마진은 훨씬 높아지지만 (약 12.5 % 정도), 생산 능력을 높이고 유통 네트워크를 계속 구축하기 위해 인도와 중국에서 지출이 크게 증가하고 있습니다. 그러나 회사의 투자 자본 수익률이 여전히 대부분의 산업 동종 기업보다 2 배 높다는 사실은 AO Smith의 자본 할당 계획이 큰 성공을 거두었다는 것을 보여줍니다.
좋은 자본 할당은 회사의 수익성이 너무 높은 이유 중 하나이지만 강력한 가격 결정력이 또 다른 이유입니다. 이는 AO Smith가 상업용 고객들 (보통 수십 년 동안)과 오랜 관계를 유지하고 있으며 제품이 가장 효율적이고 장기적으로 운영하기에 가장 저렴하다는 사실 때문입니다. 마지막으로, 회사의 강력한 규모의 경제가 있으며, AO Smith는 전 세계의 입력을 소싱하고 대부분의 시장에서 최대 규모의 플레이어로 대량 구매할 수있어 단가가 낮아집니다.
지난 10 년 동안 3 배의 영업 이익률을 달성하면서도 빠르게 성장하는 운영을하려면 놀라운 기술이 필요합니다. 이 회사는 13 년 동안 회사에서 근무 해 왔으며 회사의 144 년 역사 (평균 CEO 임기 16 년)에서 9 번째 최고 경영자 인 Smith의 Ajita Rajendra CEO AO가 제공합니다. Rajendra는 COO로 근무한 후 2014 년에 1 위를 차지했습니다. 그는 총 40 년의 산업 경험, 특히 빠르게 성장하는 해외 및 신흥 시장에서 운영 한 경험이 있습니다.
다시 말해, AO Smith는 세계에서 가장 큰 두 나라에서 제품에 대한 수요가 증가함에 따라 이익을 얻을 수있는 좋은 위치에 있습니다. AO Smith는 계획을 실행할 자본을 확보하기 위해 업계 최고의 대차 대조표 중 하나를 즐깁니다. 실제로 AO Smith는 대차 대조표에 부채보다 현금이 많은 소수의 산업 회사 중 하나입니다.
상대적으로 낮은 지불 비율과 결합 된 AO Smith는 월스트리트에서 가장 안전한 배당금 중 하나를 유지하면서 회사의 성장 계획을 계속하기 위해 자본에 대한 충분한 액세스 권한을 경영진에게 맡깁니다.
앞으로 AO Smith는 주로 중국 시장 (AO Smith는 북미와 중국 시장 점유율 1 위) 및 기타 여러 주요 성장 시장에서의 지배력 덕분에 8 % 장기 유기 성장을 달성 할 것으로 기대합니다.
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출처 : AO Smith 투자자 발표
회사가 판매 성장 목표를 달성 할 수 있다면 AO Smith는 비즈니스 모델의 운영 레버리지와 지속적인 주식 환매를 고려할 때 낮은 두 자리 수의 EPS 성장을 달성 할 것입니다.
AO Smith의 지금까지의 기록과 세 가지 주요 성장 시장에서 장기 성장 활주로를 감안할 때, 모든 장기 예측은 소금 한 알로 취해야하지만 경영진의 성장 전망은 합리적입니다. 결과적으로 AO Smith의 배당금은 향후 10 년 동안 매년 약 11 %에서 12 %로 증가하여 가장 빠르게 성장하는 배당 귀족 중 하나가되었습니다.
주요 위험
AO Smith와 관련하여 고려해야 할 네 가지 위험이 있습니다.
첫째,이 회사는 여전히 30 억 달러에 불과한 비교적 작은 회사입니다. AO Smith의 사업 대부분은 소수의 대규모 상업 고객들에게만 집중되어 있습니다. 예를 들어, 2017 년에이 회사의 상위 5 개 상용 고객은 매출의 38 %를 차지하여 한 명 이상의 경쟁 업체가 경쟁 제품으로 전환하기로 결정하면 상당한 매출 손실이 발생할 가능성이 있습니다.
다음으로, AO Smith는 휘발성 원료 투입 비용 (주로 철강)에 노출되어 있습니다. 미국이 현재 25 %의 철강 관세를 부과함에 따라 관세가 유효한 한 회사는 상당한 단기 마진 압축을 경험할 수 있습니다. 그러나이 이슈는 회사의 장기적인 이익에 영향을 미치지 않을 것으로 보인다.
단기적으로 발생할 수있는 가장 큰 위험은 무역과도 관련이 있습니다. 특히 미국과 중국이 본격적인 트레이드웨어가 될 경우 AO Smith는 잠재적으로 중대한 성장 문제에 직면 할 수 있습니다. 결국, 중국은 지금까지 가장 중요한 시장입니다. 예를 들어, 중국이 제품에 대해 25 %의 관세를 부과하는 경우 AO Smith는 중국의 많은 지역 경쟁 업체들에게 뚜렷한 불리한 점이됩니다.
그리고 무역 전쟁을 피할지라도 AO Smith의 향후 수입의 많은 부분이 중국과 인도에서 나올 것이라는 사실 (몇 년 내에 50 % 이상)은 회사가 심각한 통화 위험에 노출 될 것임을 의미합니다. 미국 달러가 중국 인민폐 또는 인도 루피에 대해 감사한다면, 해당 시장에서의 판매는 더 적은 달러로 해석되어 수익성에 역풍이 생겨 배당 성장이 느려질 수 있습니다.
마지막으로, AO Smith의 사업은 특히 북미 지역의 새로운 건설 활동의 변화로 인해 단기적으로 영향을받을 수 있습니다. 새 건물에는 온수기가 필요하므로 건설 시장이 건강 할 때 AO Smith 제품에 대한 수요가 높아집니다. 그러나 그 반대도 마찬가지입니다. 다행스럽게도 AO Smith의 국내 사업은 대규모 대체 시장의 혜택을 받으므로 다른 많은 산업 회사에 비해 전체주기에 걸쳐 다소 꾸준한 현금 흐름이 발생합니다.
AO Smith에 대한 의견 마감
산업 부문은 강력한 배당 성장 기록을 가진 거의 알려지지 않은 회사들로 가득차 있으며, AO Smith는 가장 인상적인 회사 중 하나입니다. 이 회사의 기업 문화는 안전해야 할 곳 (안전한 대차 대조표, 대량 인수를 피할 수있는)에서 매우 보수적이지만, 중요한 곳에서는 적극적입니다 (수처리 기술을 선도하는 빠르게 성장하는 시장으로 확장).
이 회사의 오랜 엔지니어링 혁신 기록, 신뢰할 수있는 브랜드의 광범위한 포트폴리오, 글로벌 유통 네트워크 및 강력한 규모의 경제 덕분에 AO Smith는 앞으로 몇 년 동안 중요한 매출 성장과 수익 성장을 기대할 수 있습니다. 결과적으로, 가까운 미래에 두 자리 수의 배당 증가를 누릴 가능성이있는 장기 소득 투자자들에게 좋은 소식이 있습니다.