ET - Energy Transfer LP
12년 연속배당 우상향중 / 배당수익율 11.35% / 주당배당금 1.22달러
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ET (Energy Transfer LP)는 1996 년 텍사스에서 소규모 천연 가스 파이프 라인 사업자로 시작하여 미국에서 가장 큰 중류 에너지 서비스 공급 업체 중 하나로 성장했습니다.
국내 주요 생산지 대부분에 발자국을두고있는이 회사의 파이프 라인, 저장 시설 및 터미널은 생산 현장에서 최종 사용자로 다양한 화석 연료를 옮기는 데 도움이됩니다.
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출처 : 에너지 이전 투자자 프리젠 테이션
Energy Transfer의 서비스에는 원유 운송 및 말기 (EBITDA의 25 %); 천연 가스 운송 및 보관 (24 %); 천연 가스 액체 및 정제 된 생성물 (24 %)의 가공, 저장 및 수송; 천연 가스 수집 및 처리 (15 %).
이 회사의 EBITDA의 약 90 %는 수수료 기반 활동에서 생성되어 상품 가격 변동에 대한 민감도를 줄입니다.
Energy Transfer는 2006 년에 상장 된 이후 중단없는 분배를 지불했지만이전에 제휴 한 MLP는 효과적인 분배 삭감에 직면했습니다.
비즈니스 분석
전국적으로85,000 마일이넘는에너지 인프라를 보유한 Energy Transfer의 비즈니스는 여러 경쟁 우위를 누리고 있습니다.
첫째, 많은 자산이 복제하기 어렵습니다. 주요 프로젝트를 완료하는 데 종종 수십억 달러가 소요되었으며, 최근에는1 마일 당 1 백만 마일 이상의 마일이7 백만 달러가 넘는 새로운 파이프 라인 을 구축했습니다. 한편, 다양한 규제 기관들이 새로운 건설에 서명해야합니다.
에너지 생산 허브 간의 병목 현상과 가격 불균형을 해결하기 위해 추가 테이크 아웃 용량이 필요하지 않은 한 대부분의 프로젝트는 승인되지 않으며 파이프 라인 시스템의 중첩이 상대적으로 적습니다.
결과적으로 새로운 파이프 라인은 대부분의 용량을 다루는 계약이 이미 마련되어 위험을 감소시키지 않는 한 전진하지 않습니다. 이러한 계약은 장기 고정 요금 경향이 있으며 종종 테이크 또는 지불 볼륨 약속이 포함됩니다.
또한 지리적 제약 (석유 및 가스 형성은 접근하기 어려운 지역에 있음)과 철도 및 트럭과 같은 대안에 비해 비용 효율성 및 안전성이 우수하여 파이프 라인을 대체 할 수있는 제품이 거의 없습니다.
어떤면에서, 중류 산업은 에너지 시장에 필수적인 서비스를 제공하고 종종 규제되는 톨 부스와 유사한 비즈니스 모델의 이점을 제공하여 안정적인 현금 흐름을 제공한다는 점에서 유틸리티 부문과 유사합니다.
Energy Transfer의 규모는이 업계에서 특히 중요한 역할을합니다.미국의 천연 가스와 원유의약 30 %가 회사의 파이프 라인으로 옮겨졌습니다. 국가 에너지 산업은 Energy Transfer의 자산 없이는 기능 할 수 없었습니다.
Energy Transfer는 또한 걸프 코스트 (정유, 석유 화학 및 수출의 주요 시장)에서 최대의 주 내 천연 가스 파이프 라인 및 저장 시스템을 자랑하며, 사실상 모든 주요 국내 생산 분지에서 전략적인 공간을 차지하고 에너지를 시장 허브로 옮길 수 있습니다 중서부, 걸프 해안 및 캐나다 전역.
규모, 지리적 범위 및 자산 다각화 (단일 세그먼트가 EBITDA의 30 % 이상을 차지하지 않음) 덕분에 Energy Transfer는 대부분의 고객에게 특히 매력적인 파트너입니다 (필수는 아님).
이러한 내구성에도 불구하고 Energy Transfer는 2014-16 오일 충돌 이전에 너무 적극적으로 사업을 운영했습니다. 이 회사는 주요 성장 프로젝트에 자금을 조달하기 위해 부채 및 주식 시장에 크게 의존하고, 대차 대조표를 유지했으며, 유통에 대한 현금 흐름 범위가 약했으며, 많은 비용이 드는 프로젝트 지연이 발생했습니다.
2018 년 Energy Transfer (Energy Transfer Equity) 는 대차 대조표를 개선하고 비용이 많이 드는 인센티브 분배 권한을 제거하며 더 나은 분배 범위를 제공하기 위해단순화 트랜잭션을실행했습니다. 이로 인해 Energy Transfer Equity의 유통은 그대로 유지되었지만 스폰서 MLP에 대한 효과적인 분배 삭감을 초래했습니다 (나중에 자세히 설명).
중요한 것은 이번 계약으로 Energy Transfer의 자본 비용이 절감되었고 자체 자금 조달 모델로 사업을 전환했습니다. 에너지 이전은 변덕스러운 단가에 의존하는 주식 발행을 통한 유기적 성장에 자금을 투자하는 대신 현금 흐름과 소액의 부채로 잔고에 자금을 지원합니다.
Standard & Poor 's의 BBB 투자 등급 신용 등급을 유지하기 위해 건전한 장기 배포 범위 비율 목표는 1.7x-1.9x이고 합리적인 레버리지 목표는 4.0x-4.5x로, Energy Transfer는 훨씬 더 나은 재무 상태입니다. 앞으로.
경영진은 또한 회사의 성장 지출을 완화하여 위험을 더욱 줄였습니다. 이 파트너십은 약 30 억 달러에서 40 억 달러의 연간 성장 투자를 목표로합니다. 맥락에서 볼 때 Energy Transfer는 자산이 900 억 달러 이상이고 분배 가능한 현금 흐름이 연간 약 80 억 달러입니다 (배당금을 지불 한 후 40 억 달러에서 50 억 달러).
다시 말해,이 회사는 단일 프로젝트에 지나치게 의존하지 않으며 분배 후 성장에 자금을 지원하고 투자 등급의 대차 대조표를 유지하는 데 도움이되는 건전한 현금 흐름을 생성하고 있습니다.
Energy Transfer의 개선 된 위험 프로파일에도 불구하고 투자자들은 여전히 몇 가지 우려를 가지고 있습니다.
주요 위험
ET의 주식은 역사적으로 P / DCF (Price-to-Discounted Cash Flow Multiple)로 거래되었으며, 이는 PDP (Enterprise Products Partners LP) 및 LP (Magellan Midstream Partners, LP)와 같은 동료 투자 등급 MLP가 누리는 배수의 약 절반 수준입니다 (MMP).
Energy Transfer의 할인은 회사 경영진에 대한 투자자의 신뢰 부족으로 인해 발생합니다. 중류 에너지 인프라를 전문으로하는 자산 관리자 인 SL Advisors는 과거 경영진의훌륭한 요약을제공했습니다.
예를 들어, 지난 5 년 동안 Energy Transfer 는 제휴 MLP에서"스텔스 분배 삭감을"부과하면서 비즈니스 모델을 단순화하고 여러 프로젝트 지연을 처리했습니다.
텍사스의 억만 장자 CEO 인 켈시 워렌 (Kelcy Warren)이 이끄는 경영진은 2018 년 에너지 이전이 된 Energy TransferEquity와 가장 잘 일치 합니다. 보시다시피, ET는 꾸준히 증가하는 배포를 유지 한 유일한 파트너쉽입니다.
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출처 : SL Advisors
ET가 2015 년 윌리엄스 회사 (WMB)에 470 억 달러를 인수하려고 시도한 후 경영진의 최악의 자기 거래 행동이
나타났습니다. 경영진이 너무 높았다 고 생각했던 이전 제안을 철회하십시오.
낮은 평가를 위해 Williams Companies와의 협상이 실패한 후 Energy Transfer는 전환 가능한 우선 단위를 발행하여 거래를 시도하기로 결정했습니다. 이 증권은 워렌, 특정 이사 및 워렌이 수령인으로 선택한 다른 사람들에게만 발행되었습니다.
마찬가지로SL 어드바이저 설명이 컨버터블 선호 단위는 ETE 단위의 후속 가치를 희석하여 회사가 Williams Company에 제공 한 현금 및 단위를 효과적으로 낮추었습니다. 한편 워렌과 회사 내부 직원들은 희석을 막고 분배를 우선적으로 처리하여 일반적인 단위 보유자들이 위험을 감수하도록했다.
Williams Company와의 계약이 취소 된 후에도 Energy Transfer는 여전히 경영진의 전환 가능 거래 우선 순위를 유지하도록 선택했습니다. 이것은 Warren이 자신과 관리 팀을 먼저 찾는 데 가장 관심이 있다는 일반 단위 소유자에게 명확한 메시지를 보냈습니다.
Energy Transfer의 연례 보고서에 따르면 Kelcy Warren이 대부분을 소유 한 회사의 일반 파트너가 신탁 업무를 줄 였다고합니다.
"우리의 일반 파트너는 파트너십 계약의 조건에 따라 책임을 제한하고 신탁 업무를 줄였으며, 이러한 제한없이 신탁 업무를 위반할 수있는 조치에 대한 구제책도 제한했습니다."
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불행히도이 역학은 변하지 않을 것입니다. Energy Transfer의 파트너십 계약에는 20 % 이상의 장치를 소유 한 사람이 보유한 모든 장치가 어떤 문제에 대해서도 투표 할 수 없도록 규정되어 있습니다.
ET의 이사 및 임원이14 %의 유닛을소유하고 있기 때문에 일반 파트너 (ET의 관리 팀이 운영하는)는 동의없이 제거하기가 매우 어렵습니다. 주식은 또한 인수 관심을 가질 가능성이 적습니다.
거버넌스 문제는 Energy Transfer의 높은 수율과 "저렴한"평가에 대한 가장 합리적인 설명처럼 보입니다.MLP 공간이 계속 발전함에 따라 공통 유닛 보유자가 막대의 끝이 남은 곳에 또 다른 기회 (큰 인수, 합병 등)가 오지 않을 것입니까?
경영진 외에도 Energy Transfer는 투자 등급 등급에 비해 높은 레버리지를 목표로하고 일부 프로젝트에서더 많은 실행 문제(프로젝트 지연, 건설 비용 증가, 환경 규제 위반, 벌금 등)에직면 해있다는 점에 주목할 가치가 있습니다. 주요 파이프 라인 프로젝트.
이러한 문제로 인해 향후 몇 년 동안 Energy Transfer의 유통 성장 속도가 억제 될 수 있지만, ET의 다각화 된 자산 기반, 자체 자금 지원 성장 모델 및 견고한 지불 비율로 인해 유통의 안전을 위협하지는 않을 것으로 보입니다.
마지막으로, 중류 현금 흐름은 원자재 가격에 상대적으로 둔감하지만, 산업의 장기 성장 잠재력은 유리한 장기 에너지 가격에 달려 있습니다.
관리 팀은 여기에서 광범위한 잠재적 결과를 파악하고 있습니다. 예를 들어, 국제 에너지기구 (International Energy Agency)는2020 년 또는 2040 년까지 석유 수요가 정점에 도달 할 것으로예측하는몇 가지 장기 예측을
유지합니다. 수요 약화 및 공급 증가로 인해 석유 및 가스 가격이 낮은 수준을 유지하면 시추 활동은 아마 느리게셰일 생산자들은 더 많은 압력을받습니다. 이는 새로운 파이프 라인 및 기타 에너지 인프라의 필요성을 줄여 중류 산업의 성장 전망을 약화시킵니다.
에너지 전달에 대한 결말
거의 모든 미국 주요 생산지, 실질적인 고객 기반, 자체 자금 지원 성장 모델, 높은 유통 범위 비율 목표 및 현금 흐름의 약 90 %를 생성하는 수수료 기반 비즈니스에 대한 의존도의 Energy Transfer의 다각화 기본 위험 프로파일.
그러나 주식을 고려하는 투자자는 미래에 자기 거래에 대한 경영진의 잠재력에 편안해야하며 주식의 높은 수율과 저렴한 배수가 가치있는 거래라고 생각합니다.
이 산업에 관심이있는 보수적 인 소득 투자자는 관리 팀이 단위 보유자의 관심에 더 잘 맞고 우수한 자본 할당 기록을 보여준 Magellan Midstream Partners 및 Enterprise Products Partners와 같이보다 입증 된 중류 MLP를보고 싶을 것입니다.
배당금 안전
ET (Energy Transfer LP)의 배당 안전 점수는 56입니다. 이는배당금이 일반 회사보다 안전하다는것을 의미합니다. ET의 배당금의 안전을 위해 노력하고있는 것은 다음과 같습니다.
지난 1 년간 ET는 배당 가능한 현금 흐름 (DCF)의 49 %를 배당했습니다. 이것은 사업이 예기치 않게 악화 될 경우 배당금을 지불 할 충분한 쿠션을 남기므로 MLP에 대한안전하고 건강한 지불금 비율입니다.
분석가들에 따르면, 내년 ET의 지급 비율은 53 %로 예상되는데 이는 오늘날 수준과 상당히 일치하며 가까운 미래에 회사의 배당금의 안전성이 크게 변하지 않을 것임을 시사합니다.
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부채는 회사의 배당금의 안전에 대한 또 다른 중요한 지표입니다. 부채가 너무 많은 회사는 자본을 확보하여 운영 자금을 조달하고 신용 등급을 유지하며 부채 지불 의무를 이행하기 위해 배당금을 삭감 할 가능성이 높습니다.
부채의 한가지 징후는 순자본 대출이다. 이것은 회사의 자금 조달이 부채에서 얼마인지를 측정하는 비율입니다. ET의 현재 순 부채 대 자본 비율은 60 %로, 이는 상당히 안전한 수준이지만 MLP의 높은 편에 가까우며 ET는 융통성이 줄어 필요할 때 더 많은 부채를지게 할 수 있습니다.
반면, ET의 순 부채 대 EBITDA 비율은 회사의 부채를 갚기 위해 몇 년 동안의 수입을 측정 할 것인지에 대한 건전한 4.21 수준 (낮을수록 좋습니다)입니다.전체 ET의 부채 수준은 괜찮고배당금에 위협이 될 것 같지 않습니다.
회사가 중단없이 배당을 지불 한 기간은 회사의 배당이 얼마나 안전한지에 대한 또 다른 신호입니다.
ET는 12 년 연속 중단 배당금을 지불했는데, 이는 대부분의 회사보다 길며 ET는 꾸준한 배당금을 지원하는 내구성 있고 잘 관리되는 사업을 할 수 있다는 신호입니다.
금융 위기 동안 회사의 성과는 배당 안전에 대한 추가 단서를 제공 할 수 있습니다. 경제가 계약을 맺고 자본에 대한 접근이 동결되면서 많은 기업들이 이전과는 달리 테스트 한 배당금을 지불하는 능력을 보았습니다.
금융 위기 동안 ET의 수입은 -41.7 %로 급감하여 대부분의 비즈니스보다 훨씬 나쁜 성과를 기록했습니다. 회사의 상당한 판매 감소에도 불구하고,ET는 경기 침체 내내 매년 지불금을 인상 할 정도로 강세를 유지했습니다.
S & P 500은 2007 년과 2009 년 사이에 최고점에서 최저점으로 -55 % 하락했다.ET의 주식은 -44 %의 수익률로 대 불황 동안 시장을 능가하여다소 방어적인 투자가 될 수 있음을 시사했다.
회사 운영의 규모와 범위는 회사의 지불금 안전에도 영향을 줄 수 있습니다. 대기업은 종종 자금 조달, 상당한 재정 자원 및보다 다양한 수입원에 더 많이 접근 할 수 있습니다.
우리는 총 자산 (재산, 장비, 현금 등)의 가치를보고 회사의 규모를 측정합니다.ET는 가장 최근에 총 920 억 달러의 자산을 기록했으며 이는 MLP에 상당한 금액이며, ET가 시간이 걸리면 배당금을 유지할 수있는 의미있는 자원을 보유 할 수 있음을 나타냅니다.
전반적으로 ET의 배당은 일반 회사만큼 안전합니다. ET는 안정적인 배당 수입의 원천 일 수 있지만 보수 투자자는 종종 대부분의 포트폴리오가 배당금이 평균보다 안전한 회사에 투자하는 것을 선호합니다.
평가
ET의 현재 배당 수익률 9.69 %는 5 년 평균 7.05 %보다 37 % 높으며, 이는 회사의 전망이 약화되었다고 생각하지 않으면주가가 저평가 될 수있음을 나타냅니다 .
ET의 순방향 P / DCF 비율 5.4는 5 년 평균 12.2와 에너지 부문 평균 7.2보다 훨씬 낮습니다. P / DCF 비율이 비정상적으로 낮다는 것은투자자들이 ET의성장전망에대해 비관적 일 수있음을 의미합니다 .
그러나 ET의 건강과 장기 전망이 견조하다고 믿는다면 주가는 매력적으로 책정 될 수 있습니다.
어려운 판단이 필요하지만, 다양한 포트폴리오를 유지하고, 배당 안전에 중점을 두며, 회사의 재무 차트를 검토하면 (소득이 감소하고 있습니까? 부채가 너무 높아지고 있습니까?) 이러한 경우 위험을 줄이는 데 도움이 될 수 있습니다.
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