동남아시아의 아마존 No1. 전자상거래 회사 ; Sea Ltd(SE)

Sea Ltd.는 우리 주린이들이 알고 있거나 들어 본 적이없는 회사 중 하나입니다. 하지만 작년에 동남아 인터넷 회사의 주식이 395 % 나 올랐 는데도 곁에 있어도 안타까워하지 마세요. 어차피 지금 공부해서 들어가도 영원히 투자할 기업이라면 오늘이 제일 저렴하지 않을까 합니다.(*절대로 투자 추천이 아닙니다. 개인공부를 기록한 내용입니다.)

재미난 것은 1년에 Tripple Bagger라는 수익을 냈다는 것이 신기하다. 이게 정상인가 싶다?? 그래서 공부를 해보았습니다. 동남아시아 인은 또한 열렬한 인터넷 사용자입니다. 아시아 태평양 지역의 평균 일일 인터넷 사용 시간 기준 상위 10 개 국가 중 6 개 국가 는 필리핀, 말레이시아, 인도네시아, 태국, 싱가포르, 베트남 등 동남아시아에 있습니다. 이 국가들은 호주, 한국, 뉴질랜드와 같은 선진국을 제치고 있습니다. 

Sea 사업의 대부분은 동남아시아에 있습니다. Garena (디지털 게임), Shopee (전자 상거래) 및 SeaMoney (디지털 금융 서비스)를 통해 세 가지 주요 비즈니스 부문에서 운영됩니다. 급속한 지역 확장에도 불구하고 아직 수익을 창출하지 못했습니다. 이러한 상황은 시장 입지를 구축하고 확장하는 데 주력해온 Sea와 같은 기업에게는 정상적인 상황입니다. Sea는 디지털 비즈니스에 대한 수요 급증으로 성장을 가속화 한 COVID-19 대유행의 혜택을 받았습니다.

단기 (2021 년 초 ~ 중반) 동안 Sea (NYSE : SE )의 주가 변동 을 결정하기는 어렵습니다 . 주가는 2020 년에 모든 디지털 비즈니스에 대한 수요 급증의 혜택을받은 전염병으로 인해 (약 400 % 상승) 눈부신 성장을 이루었습니다. 이러한 가속화 된 성장은 2021 년에 반복되지 않을 것입니다. 그러나 2021 년에는이 지역의 온라인 수요 증가로 인해 계속해서 강력한 성장을 이끌 것입니다.

Sea는 유망한 기업이며 성장과 확장에 대한 강한 의지로 아세안 최대 기업 중 하나가 될 가능성이 있습니다. 기업 가치 기준으로 이미 싱가포르 통신 회사의 3 배, PTT (태국 석유)의 2 배 규모입니다.

Sea의 3 대 핵심 사업 (게임, 전자 상거래 및 금융 서비스)은 빠르게 성장하고 있습니다 (매출 기준 전년 대비 160 %). 2021 년에 주목할 수익원은 핀 테크 부문 (예 : SeaMoney)으로 현재 Sea의 전체 수익에 1 % 만 기여하고 있습니다. 2020 년 싱가포르 통화 청 (2 명 중 1 명)으로부터 은행 라이센스를 획득했으며 2021 년 1 월에 Bank Kesejahteraan Ekonomi (인도네시아)를 인수했습니다. 금융 서비스 사업은 2021 년 말까지 예상 성장할 수있는 좋은 위치에 있습니다. SeaMoney는 자체적으로 2021 년 말까지 Sea의 전체 주가에 주당 15 달러를 추가 할 수 있습니다

1. Sea Limited 사업모델

시작하기 위해 Sea Limited는 지주 회사이며 그 자체로는 실질적인 운영이 없습니다. 그들은 3 개의 주요 자회사 인 Garena, Shopee 및 SeaMoney를 통해 비즈니스를 수행합니다. Sea Limited가 속한 시장, 게임, 전자 상거래 및 결제는 특히 아시아 및 신흥 시장에서 매우 높은 성장률을 보이고 있습니다.
이것이 Sea의 목표 시장 부문과 영향력이 주로 동남아시아, 라틴 아메리카 및 아시아에있는 이유입니다.

1.1 Garena (디지털 엔터테인먼트)

Sea의 게임 부문 인 Garena는 동남아시아에서 지배적 인 기업이며, Newzoo에 따르면 2019 년 매출이 전년 대비 16 % 성장한 44 억 달러에 달하는 동남아시아 게임 시장의 주요 수혜자 였습니다. Sea의 게임 단위는 사용자 수가 지속적으로 증가했으며 최근 분기에 게임 단위의 분기 별 활성 사용자가 6 억 1 천만 명으로 72 % 증가한 반면 분기 별 유료 사용자는 120 % 증가한 7 천 3 백만 명으로 증가했습니다.
2019 년 Garena는 최초의 모바일 게임 인 Free Fire를 출시했습니다. Free Fire는 Sea Limited의 홈런 히트로 밝혀졌습니다. 이 게임은 Google Play와 iOS 앱 스토어를 합친 2019 년 전 세계적으로 "가장 많이 다운로드 된"모바일 게임에서 우승했습니다. 또한 라틴 아메리카와 동남아시아에서 가장 높은 수익을 올린 모바일 게임입니다. 2020 년 2 분기에 Free Fire는 1 억 활성 사용자라는 새로운 기록을 세웠습니다.

이로 인해 회사의 게임 수익이 전년 동기의 4 억 4 천만 달러에서 2020 년 4 분기 6 억 9,300 만 달러로 71 % 증가했습니다. App Annie에 따르면 이러한 성장의 주요 부분은 2020 년 세계적으로 가장 많이 다운로드 된 모바일 게임 인 배틀 로얄 모바일 게임 인 Free Fire에서 2 년 연속 (2019 년에도 1 위를 차지했습니다)에 기인합니다. Garena의 첫 자체 개발 모바일 게임 인 Free Fire의 성공은 부분적으로 Garena의 동남아시아 시장에 대한 현지 지식과 이해와 강력한 실행에 기인합니다. 대부분의 동남아시아 게이머는 모바일 게임을하고 있으며, 2019 년 동남아시아에서 발생한 44 억 달러의 게임 수익 중 모바일은 31 억 달러 이상 을 차지했습니다. Newzoo에 따르면 70 %가 조금 넘는 수치입니다.

1.2 Shopee (전자 상거래)

Shopee는 2015 년에 출시 된 전자 상거래 플랫폼입니다. Sea Ltd.는 동남아시아의 선도적 인 전자 상거래 플랫폼 인 Shopee를 운영하고 있습니다. Sea의 전자 상거래 부문은 2019 년 매출액이 전년 대비 204 % 증가한 8 억 2200 만 달러로 가장 빠르게 성장하는 사업 부문이며 전자 상거래의 매출 비중은 올해 총 매출의 37.8 % (2018 년 32.7 %에서 증가했으며, 2019 년 11.04 %). 2020 년에도 전자 상거래 매출이 2.5 배 증가한 22 억 달러 로 모멘텀이 지속됐다 .

전자 상거래 보급률은 여전히 동남아시아의 거의 모든 Shopee 시장에서 성장할 수있는 엄청난 여지가 있습니다. 온라인 소매 는 유럽과 북미의 약 6 ~ 8 % 에 비해 동남아시아 전체 소매 판매의 1 %에 불과 합니다. 이것은 Shopee의 성장을위한 충분한 공간을 나타냅니다.

Tencent는 Sea Limited (Shopee)의 지분 약 20 % 이상을 소유하고 있으며 Alibaba는 약 40 억 달러의 자본을 투자 한 후 Lazada를 소유하고 있습니다.예를 들어, 중국의 음식 배달 부문도 Meituan Dianping (Tencent) VS Ele.me (Alibaba) 사이에 있습니다. 두 기술 대기업 간의이 전자 상거래 싸움은 아시아의 여러 부문에서 연상됩니다. 

1.2.2 Shopee가 모바일을 지배하는 이유는 무엇입니까?

모든 사용자를위한 하나의 공통 앱을 사용하는 대신 Shopee는 다양한 시장을위한 다양한 독립형 전자 상거래 앱을 개발합니다. 이를 통해 사용자 참여를 높이기 위해 고도로 현지화 된 캠페인을 시작할 수 있습니다.
예를 들어 태국인과 베트남인은 유명인 지지자를 신뢰하는 반면 싱가포르 인과 말레이시아 인은 플래시 판매 및 할인에 반응합니다. 그런 다음 이슬람 시장을 대상으로하는 이슬람 제품 및 서비스 전용 섹션을 보유한 인도네시아가 있습니다.
우리 모두는 동남아시아 지역에 속하지만 국가마다 문화적, 사회적, 경제적 요인에 따라 구매 패턴이 다릅니다.
Shopee가 모바일에서 우위를 점하고있는 이유는 소셜 및 게임 화 기능을 많이 도입했기 때문입니다. 사용자가 "Shopee 코인"을 수집 할 수있는 다양한 미니 "Shopee 게임"이 있습니다. 판매자는“Shopee Live”에서 라이브 스트리밍 판매를 할 수 있습니다. Shopee에는 사용자가 Facebook과 같은 활기찬 생태계를 지속적으로 스크롤 할 수있는 "Shopee Feed"도 있습니다.
짧은 관심 범위의 세계에서 사용자를 유지하기위한 활동은 끝이 없습니다.
Shopee의 매출 및 총 주문의 대부분은 대만과 인도네시아에서 발생합니다. 그들은 대만의 시장 리더이며 인도네시아는 인구 규모로 인해 거대한 시장입니다.

1.3 SeaMoney

Sea의 디지털 금융 서비스는 2019 년 SeaMoney로 브랜드를 변경하기 전에 2014 년에 베트남과 태국에서 사용되었습니다. 동남아시아는 전자 상거래 부문이 확대되면서 핀 테크, 특히 디지털 결제가 번성 한 중국과 유사한 추세를 따르고 있습니다. 현금은 여전히 전자 상거래의 74 %가 현금을 통해 이루어지는 동남아시아에서 왕이다. 그러나 이는 부분적으로 동남아시아 인의 70 % 가 은행 계좌, 신용 서비스 또는 기타 금융 서비스에 대한 액세스 권한이 없다는 것을 의미하는 은행 계좌가 없거나 은행이 없기 때문입니다. 

2. Sea Limited의 재무 개요

동남아시아의 디지털 경제 성장 스토리로부터 분명히 혜택을 받고있는 Sea는 견실 한 매출 성장을 이루 었으며 멈추지 않을 것입니다. 2019 년 매출은 21 억 달러로 전년 대비 163 % 증가했습니다 (매출이 전년 4 억 4100 만 달러에서 8 억 2600 만 달러로 증가한 전년 대비 99 % 성장한 것과 비교). 그들의 최근 실적 발표에 제시된 최근 연간 실적 에 따르면 매출은 전년 대비 101.1 % 증가하여 세 자릿수 매출 성장률을 기록했다.

순손실이 증가하고 있지만, Sea의 영업 이익률과 순손실 이익이 지난 몇 년간 지속적으로 개선되고 있다는 점은 고무적입니다. 영업 손실률은 2017 년 121 %에서 2019 년 40.9 %로 떨어졌고, 순 손실률은 2017 년 135 %에서 2019 년 67 %로 떨어졌습니다. 회사의 수익성 개선은 다가오는 결과 비즈니스 펀더멘털 개선의 결과 일 것입니다.

이제 Sea Limited의 각 사업부에 대한 약간의 배경 지식을 알게되었으므로 그룹 전반적인 재무 상태를 살펴 보겠습니다. 2017 년 Sea Limited IPO와 여기에 그들의 지난 3 년간의 재무 성과가 있습니다.

출처 : Sea Limited Annual Report 2019

2019 회계 연도의 매출은 약 22 억 달러이며 그 성장은 놀라 울 정도입니다. 두 해 모두 3 자리 성장률입니다. 2019 년 총 이익은 약 6 억 달러입니다. 그러나 회사의 영업 이익과 순이익은 여전히 적자입니다. Sea Limited는 아직 첫 수익을 내지 못했습니다.  이는 고성장 기업, 특히 플랫폼 시장에서 완전히 정상입니다. 이들의 우선 순위는 초기 수익성이 아니라 강력한 네트워크 효과를 창출하기 위해 사용자 기반과 플랫폼을 구축하는 것입니다. (예 : Grab, Amazon, Meituan Dianping 등) 그룹의 재무를 사업 부문별로 분류 해 보겠습니다.

3.1 동남아시아의 인구

출처 : E-Conomy SEA 2019, Google, Tamasek, Bain & Company

첫째, 동남아시아에는 약 5 억 7 천만 명의 인구가 살고 있으며이 지역의 경제 성장률은 평균 5 %입니다. 이것은 세계 평균 2 %와 대조적입니다.
2030 년까지 동남아시아는 세계에서 4 번째로 큰 경제 지역이 될 것으로 예상됩니다. Sea Limited는이 지역의 성장을 포착 할 준비가되어 있습니다.

3.2 동남아시아의 인터넷 모바일 사용자

출처 : E-Conomy SEA 2019, Google, Tamasek, Bain & Company

둘째, 동남아시아의 인터넷 사용자는 2015 년 이후 1 억 증가하여 2019 년에는 3 억 6 천만 명으로 증가했습니다. 약 1 억 5 천만 명의 동남아시아 인이 향후 15 년 동안 15 세가 될 것입니다. 모바일을 휴대 할 나이로 15를 사용하면 매년 약 1,000 만 명의 신규 모바일 사용자가됩니다.

출처 : E-Conomy SEA 2019, Google, Tamasek, Bain & Company

모바일에서 보내는 대부분의 시간은 소셜 및 커뮤니케이션 앱과 동영상입니다. 그러나 비디오 앱에 대한 사용자 참여는 TikTok의 인기가 높아지면서 지난 3 년 동안 두 배로 증가했습니다.
이것이 Shopee가 단순히 상품을 사고팔 수있는 시장이 아닌 소셜 사용자 경험 및 비디오로 이동하는 이유입니다. 그들은 Facebook과 TikTok의 소셜 및 비디오 기능을 쇼핑 플랫폼에 통합하고 있습니다.
예를 들어, Shopee는 KCON과 제휴하여 K-pop 음악 및 연간 콘서트 시리즈를 독점적으로 Livestream합니다. 또한 Shopee Stories라는 새로운 기능으로 Shopee 피드를 향상 시켰습니다. 판매자는 이제 짧은 형식의 비디오 콘텐츠를 만들고 Shopee Feed에서 팔로워에게 제품을 판매 할 수 있습니다.
Sea Limited는 사람들이 원하는 것을 알고 있으며 소셜 트렌드를 파악하여 사용자를 유지하고 참여를 높이는 데 현명합니다.

3.3 동남아시아 인터넷 경제

출처 : E-Conomy SEA 2019, Google, Tamasek, Bain & Company
셋째, 동남아시아 인터넷 경제는 연평균 성장률 (CAGR) 33 %로 성장했습니다. 이 궤적에서 인터넷 경제는 2025 년까지 약 3,000 억 달러의 가치가있을 것으로 추정됩니다.
Shopee의 GMV (대만 포함) 의 12 개월 후 는 약 240 억 달러에 불과합니다. 이는 2019 년 동남아시아 GMV의 약 25 %입니다. 2025 년에 같은 비율 만 사용한다면 약 1,250 억 달러가 될 것입니다. 이를 통해 우리가 포착 할 수있는 미래 가치가 얼마나되는지 알 수 있습니다.

출처 : E-Conomy SEA 2019, Google, Tamasek, Bain & Company
동남아시아 지역 내에서 인도네시아와 베트남이 가장 높은 예상 성장률을 보였고 필리핀과 태국이 그 뒤를이었습니다.

출처 : E-Conomy SEA 2019, Google, Tamasek, Bain & Company
전자 상거래에서 온라인으로 아이템을 사고 파는 사람들의 수는 2015 년에서 2019 년에 1 억 5 천만 명으로 3 배 증가했습니다. 게임의 경우 온라인 게임의 활성 사용자 수가 2019 년 1 억 3 천만에서 1 억 8 천만 명으로 5 천만 명 증가했습니다.
대체로 동남아시아 지역은 Sea Limited가 번창 할 수있는 완벽한 온상입니다. 인터넷에 능숙한 젊은 인구 증가를 배경으로 비즈니스가 더 많은 가치를 창출하는 것을 분명히 볼 수 있습니다.

<참고 : Here’s a Tech Bubble That Makes Tesla Look Cheap> 
<참고 : Sea Limited Is A Stock To Watch: High Risk, High Return> 
<참고 : Sea Limited (SE) Stock Analysis>