Dividend Kings 14: Tootsie Roll Industries
Tootsie Roll Industries (TR)는 거의 경쟁 할 수없는 배당 성장 실적을 가지고 있습니다. 이 회사는 54 년 연속 현금 배당금을 늘 렸으며 더 오랫동안 분기 별 배당금을 지속적으로 지급했습니다. 이로 인해 회사는 최소 50 년 연속 배당금을 늘린 소규모 주식 그룹 인 엘리트 배당왕에 속합니다.
배당금 왕은 주주에게 현금으로 보상 할 때 "최고 중의 최고"입니다. Tootsie Roll Industries는 배당금 성장의 오랜 역사를 가지고 있지만 현재 수익률은 1.2 %로 비교적 낮습니다.
이 기사에서는 Tootsie Roll의 배당금 및 밸류에이션 전망에 대해 설명합니다.
사업 개요
Tootsie Roll은 1896 년 Leo Hirschfield가 브루클린에있는 자신의 가게에서 가족 레시피로 사탕을 판매하기 시작했을 때 그 뿌리를 추적합니다. 그 후 그는 The Stern & Saalberg Company에서 일하기 시작했고, 나중에 The Sweets Company of America가되었고, 결국 오늘날 우리가 알고있는 기업으로 변모했습니다.
캔디 제품에 관한 회사의 혁신 역사는 캔디를 만드는 방식과 실제로 회사의 시그니처 Tootsie Roll의 질감을 둘러싼 다양한 특허를 만드는 Hirschfield의 창의적인 마음에서 시작되었습니다. 이러한 혁신 정신은 Tootsie Roll의 시작과 그 이후의 성장에 핵심이었으며, 이는 두 차례의 세계 대전으로 인해 도움이되었습니다.
Tootsie Roll은 1 차 세계 대전과 2 차 세계 대전 동안 사탕이 엄청나게 성장하고 주류로 채택되는 것을 보았습니다. Tootsie Rolls는 군인이 할 수있는 곳이면 어디든 갈 수있는 매우 거친 질감으로 인해 군사 식량에 추가되었습니다.
1 차 세계 대전과 2 차 세계 대전은 인류 역사상 끔찍한 사건 이었지만, 그들은 Tootsie Roll을 오늘날의 모습으로 만드는 데 도움이되었습니다. 그 신용으로 회사는 미군에 대우를 공급할 기회를 포착했으며 그 관계는 오늘날까지 계속됩니다.
Tootsie Roll의 시가 총액은 올해 초 급격한 매각 이후 20 억 달러에 이르렀고, 회사는 정상 기간 동안 약 5 억 달러의 매출을 올렸습니다. 그러나 COVID-19 우려로 인해 위험한 할로윈 시즌이 위기에 처한 상황에서 Tootsie Roll의 2020 년 매출 전망에주의를 기울이고 있습니다.
판매의 대부분은 미국에서 이루어 지지만 캐나다와 멕시코에서도 판매됩니다. Tootsie Roll은 도매상, 할인 체인점, 달러 상점, 슈퍼마켓, 미군 등을 포함한 4,000 명의 고객 네트워크를 통해 제품을 판매합니다.
Tootsie Roll의 브랜드는 원래 Tootsie Roll에서 해당 브랜드의 다양한 스핀 오프와 완전히 새로운 라인으로 수년에 걸쳐 성장했습니다.
이 회사는 2004 년 Concord Confections를 인수하면서 풍선 껌으로 사업을 확장했습니다. 또한 다양한 종류의 막대 사탕과 초콜릿 제품도 만듭니다. Tootsie Roll은 몇 가지 다른 사탕 제품으로 옮겨 갔지만 여전히 초점이 매우 좁고 그것이하는 일에 매우 능숙 할 수있게하면서도 성장이 정체 된 수년에 의해 입증 된 바와 같이 성장 기회가 제한된다는 것을 의미합니다.
Tootsie Roll은 확실히 사탕 세계에서 틈새 시장을 구축했지만 위험이없는 것은 아닙니다. 첫째, 사탕 제조업자가 그러 하듯이 원자재 가격을 지켜야합니다. Tootsie Roll은 당연히 설탕과 옥수수 시럽을 많이 구입하므로 해당 상품의 가격 변동은 회사의 수익성에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 때때로 이러한 상품을 헤지하지만 이러한 상품과 다른 상품이 거래되는 시장의 변덕에 영향을 받는다는 사실을 피할 수 없습니다.
Tootsie Roll은 또한 제조 시설의 운영 비용을 크게 고정하고 있기 때문에 올해 2 분기 와 마찬가지로 매출이 감소 하면 수익성이 저하됩니다. COVID-19 폐쇄로 인해 소매점의 수요가 급격히 감소함에 따라 매출은 2 분기에 25 % 감소했습니다. 순이익은 주당 17 센트에서 주당 11 센트로 약 1/3 감소했습니다.
또한 Tootsie Roll의 이중 클래스 구조 문제와 본질적으로 Gordon 가족에 의해 개인 회사처럼 운영된다는 사실도 있습니다 . 가족은 Tootsie Roll의 대부분의 투표권을 통제하므로 회사는 사적인 경우와 마찬가지로 완전한 통제하에 있습니다. Gordon 가족이 담당하는 한 Tootsie Roll은 성장 기회를 쫓거나 회사를 매각하는 대신 단순히 현상 유지를 유지할 것으로 보입니다.
Tootsie Roll은 많은 고객을 보유하고 있지만 특히 회사 총 수익의 약 1/4을 차지하는 Walmart (WMT)에 의존하고 있습니다. 이는 한 고객에 대한 엄청난 의존이며 Tootsie Roll이 Walmart와 훌륭한 관계를 맺고 있음을 의미하지만 Walmart가 귀중한 선반 공간을 다른 제품에 할당하기로 결정하면 Tootsie Roll이 엄청난 수익을 잃을 수 있음을 의미합니다.
월마트와 회사와의 관계는 수년에 걸쳐 성장해 왔기 때문에 이는 임박한 위험은 아니지만 Tootsie Roll이이 특정 관계에 너무 의존하고 있다는 점을 감안할 때 투자자들이 지켜봐야 할 사항입니다.
성장 전망
Tootsie Roll Industries는 지난 10 년 동안 의미있는 성장을 이루는 데 어려움을 겪었습니다. 이 회사는 2012 년 총 매출 5 억 5 천만 달러를 생산했으며 그 이후로 지난 4 분기 동안 매출은 5 억 3 천만 달러로 꾸준히 감소했습니다. Tootsie Roll은 연구 개발에 상당한 비용을 지출하지 않으므로 미래 성장을 예측하기 어렵습니다.
회사가 약간의 성장을 도모하기 위해 시도한 것은 Tootsie Roll Eggs와 같은 계절적 혁신과 조각으로 쪼개 질 수있는 Andes 바와 같은 새로운 제품 확장을 만드는 것입니다. 핵심 제품은 그다지 변하지 않기 때문에 어떤 의미의 획득을 제외하고는 수년간의 정체 된 수익으로 입증되는 유일한 성장 경로 일 것입니다.
위에서 언급했듯이 R & D는 Tootsie Roll에게 의미있는 비용이 아닙니다. 유일한 진정한 혁신은 계절별 라인이나 제품 확장에서 비롯되지만 이러한 변화가 혁신적 성장을 주도하지는 않습니다.
미래의 수익 성장을위한 한 가지 촉매제는 제조 운영의 효율성에 대한 새로운 초점과 제품 판매 비용 절감을 목표로하는 소싱 이니셔티브입니다. 시간이 지남에 따라 총 마진이 일부 확장되었으며 운영 비용이 다소 감소했습니다.
영업 마진은 지난 10 년 동안 매출의 11 %에서 17 % 범위였으며 작년에는 15 %였습니다. 2020 년에는 수요 감소로 인한 비용 디 레버 리징으로 인해 영업 마진이 거의 확실히 낮아질 것입니다. 외형 성장이 많지 않고 마진이 약 해지면 투자자는 높은 성장을 기 대해서는 안됩니다.
경쟁 우위 및 경기 침체 성과
Tootsie Roll의 경쟁 우위에는 제품 라인과 유통 파트너십이 포함됩니다. 이 회사는 핵심 Tootsie Roll 라인과 Tootsie Pops와 같은 스핀 오프 제품뿐만 아니라 클래식 캔디의 과일 맛 버전으로 틈새 시장을 구축했습니다. Tootsie Rolls는 출시 된 지 100 년이 넘은 것처럼 시장에 나와있는 다른 사탕과는 달리 경쟁 업체가 복제 할 수 없습니다.
그러나 Tootsie Roll은 매우 좁은 종류의 사탕을 만들고 있으며, 그 핵심에서 가장 큰 출발점은 콩코드 인수입니다. 거의 20 년 전 이었으므로 인수는 기업 전략의 주요 부분이 아닙니다.
동시에, 비즈니스 모델은 상당히 안정적이므로 Tootsie Roll은 배당주를 고려할 때 주요 이점 인 경기 침체에 상당히 저항 할 수있는 행운을 제공합니다. 대 불황 기간 및 이후 회사의 주당 순이익은 다음과 같습니다.
2007 년 주당 순이익 0.70 달러
2008 년 주당 순이익 0.54 달러 (23 % 감소)
2009 년 주당 순이익 0.75 달러 (39 % 증가)
2010 년 주당 순이익 0.76 달러 (1 % 증가)
이 기간 동안 수익은 전년 대비 1 % 이상 감소하지 않았기 때문에 매우 좋은 성과를 거두었습니다. 이는 우리가 경험 한 불황의 깊이를 감안할 때 놀라운 성과였습니다. 그러나 입력 비용으로 인해 마진이 비정상적으로 수행되었고 회사의 소득세 율도 변동했습니다. 이로 인해 불완전한 수익이 발생했지만 전체적으로 수익은 기본적으로 고정되었고 수익은 감소했지만 상당히 빠르게 회복되었습니다.
코로나 바이러스 경기 침체 기간 동안 Tootsie Roll의 2 분기는 경기 폐쇄로 인해 약세를 보였으며 할로윈의 중요한 판매 시즌은 여전히 불확실합니다. 그러나 우리는 Tootsie Roll이 대부분의 상황에서 경기 침체에 강한 것으로 계속보고 있습니다.
평가 및 기대 수익
우리는 현재 Tootsie Roll이 올해 주당 순이익에서 96 센트를 생산할 것으로 예상하고 있으며, 이는 2019 년과 같을 것입니다. 우리는 Tootsie Roll이 현재 밸류에이션을 정당화 할만큼 충분히 높은 성장률을 가지고 있지 않다고 생각합니다. 따라서 TR 주식은 현재 고평가 된 것으로 보입니다.
주당 순이익은 정체 된 수익과 이익 마진의 산물 인 10 년 이상 연간 1 달러 미만이었습니다. 이러한 유형의 저성장 비즈니스에는 일반적으로 상대적으로 낮은 밸류에이션 배수가 할당되지만 주식은 31.8의 가격 대비 수익 비율로 평가됩니다. 수입이 시간이 지남에 따라 변동된다는 점을 고려할 때 이는 매우 비쌉니다. 우리는 과거에 Tootsie Roll이 거래 한 곳에서 수익의 30 배의 공정 가치를 추정합니다.
Tootsie Roll은 최소한 적절한 수준의 자본 수익을 제공합니다. 배당 수익률은 현재 1.2 %이지만 물론 매우 안전하며 50 년 이상 모금되었습니다. 수입이 수년 동안 평평 해 졌기 때문에 지불금의 성장은 느려졌습니다.
또 다른 순풍 Tootsie Roll은 주주에게 지불하는 3 %의 연간 주식 배당금입니다. 주식 배당이 흔하지 않기 때문에 요즘 주주들에게 보상하는 약간 이상한 방법이지만 회사는 오랫동안 그것을 해왔습니다. 기본적으로 회사는 각 주주에게 주식 형태로 3 %의 자본 수익을 제공하며이를 보유하거나 판매하여 일종의 현금 배당금을 창출 할 수 있습니다. 주식 배당금은 3 %이므로 투자자가 주식 배당금을 매도하면 연간 총 수익률은 4 % 북쪽으로 볼 수 있습니다.
총 수익률 관점에서 밸류에이션 배수가 상당히 높기 때문에 추가 확장 가능성이 희박합니다. 주식이 과대 평가 된 것처럼 보이기 때문에 배수가 축소 될 수 있습니다. 그 결과 향후 5 년간 연간 총 수익률은 2.9 %에 불과합니다.
마지막 생각들
Tootsie Roll은 어떤 식 으로든 고수익 배당금 지급자가 아니지만 매년 3 % 주식 배당의 기발한 키커를 제공합니다. 그것은 투자자들이 대부분의 장소를 얻지 못하며 절대적인 조건으로 지분을 늘리는 데 사용되거나 더 큰 현금 지불금을 창출하기 위해 매각 될 수 있습니다.
그러나 회사는 주식이 매우 비싸 보이도록 만드는 근본적인 문제가 많이 있습니다. 마진에 초점이 맞춰져 있지만 개선되지 않았으며 최근 몇 년간 매출 증가에 어려움을 겪고 있습니다. 또한 사탕은 미국에서 상당히 성숙한 산업이기 때문에 주식에는 의미있는 성장 촉매제가 부족한 것 같습니다. 결과적으로 향후 수익률은 낮아질 것입니다.