22년 4월부터 변화될 아마존의 모든 것 ; 자사주매입, 노동조합, 주식분할 등

Amazon( NASDAQ: AMZN ) 주식은 COVID-19 바닥에서 놀라운 랠리를 보인 이후 거의 2년 동안 약세를 보였습니다. 그러나 주가는 임계 저항선인 3,500달러를 돌파하지 못했습니다. 모멘텀 구매자는 지난 2년 동안 이 중요한 수준을 깨기 위해 여러 번 시도했지만 소용이 없었습니다. 지난 1년 동안 전자 상거래 주식에 영향을 미치는 역풍이 너무 많았습니다.

아마존의 22년 1분기 실적이 변곡점이 될 수 있을까? 

아마존의 20:1 주식 분할, 100억 달러 자사주 매입 계획, 127억 5000만 달러 부채 인상, 회사 최초의 노조 결성의 잠재적 영향에 대해 논의할 것입니다.

Amazon( NASDAQ: AMZN )은 수익의 대부분이 소매 생태계에서 나온다는 사실 때문에 전자 상거래 회사로 널리 분류됩니다. 그러나 회사에 대한 우리의 투자 논문은 Amazon의 실제 수익 센터인 AWS(클라우드) 및 Advertising Services(디지털 광고)에 달려 있습니다. 

Amazon의 소매 생태계는 팬데믹 이후 세계에서 성장을 위해 고군분투하고 있습니다(인력 부족, 임금 인상, 공급망 문제 등 힘든 거시 경제 환경 속에서). 그 결과 아마존의 성장률은 한 자릿수까지 떨어졌다. 

그렇긴 해도, Amazon의 클라우드 및 디지털 광고 비즈니스는 각각 40% y/y 및 33% y/y(2021년 4분기)로 성장하고 있습니다. 제 생각에는 이러한 각 사업이 아마존의 1.5조 달러 시가 총액을 단독으로 정당화할 수 있습니다. 이유는 다음과 같습니다.

*Amazon Web Services - Amazon: 모니터링해야 할 사항은 다음과 같습니다. 
*디지털 광고 - Amazon: '기타' 부문이 AWS보다 더 가치가 있을 수 있음



박스권에 갖힌 아마존

거의 2년 동안 Amazon의 주식은 투자자들에게 전혀 도움이 되지 않았습니다. 2020년 상반기 대규모 이동 후 Amazon은 $3,000~$3,600의 넓은 범위에서 거래되었습니다. 몇 번의 잘못된 브레이크아웃과 몇 번의 잘못된 분석을 보았지만 주식은 계속해서 이 거래 범위 내에서 움직이고 있습니다. Amazon의 주가가 정체된 동안 더 넓은 지수와 동료 메가캡 기술주(메타( FB ) 제외)가 꽤 좋은 성과를 보여 Amazon 주주들을 불안하게 만들고 있습니다.

22년 3월에 20:1 주식 분할 발표로 3,400달러까지 단기 급등한 후 Amazon은 다시 범위의 하단 부근에서 거래되고 있습니다. Amazon의 Q3 수치를 연구한 후 이 영역에 대한 엄격한 테스트를 예상했기 때문에 우리 중 누구도 이 (겉보기에 약한) 가격 조치에 놀라지 않아야 합니다.

Amazon의 주가는 모멘텀과 방향성을 위해 고군분투하고 있지만, 비즈니스가 새로운 높이를 달성하고 매 분기마다 해자를 확장함에 따라 공정 가치는 계속 더 높아집니다. Amazon의 평가를 빠르게 검토해 보겠습니다.

아마존에 대한 공정가치를 확인하자면

위의 도표를 가지고 결과를 도출하자면

위 분석을 가지고 결론을 내리면면 Amazon의 내재 가치는 주당 $6,000입니다. 즉, 50% 저평가되어 있습니다. 이제 많은 질문이 있습니다. "아마존이 공정 가치의 절반에 거래되는 이유는 무엇입니까? 공정 가치를 따라잡을 수 있습니까? Amazon을 더 높이 올리는 잠재적 촉매는 무엇입니까?" 이러한 질문을 하나씩 해결해 보겠습니다.

과거에 논의한 바와 같이 Amazon의 소매 생태계는 거시경제적 역풍(임금 인상 및 노동력 부족)과 공급망 문제를 겪고 있습니다. 또한 Amazon은 미래 성장을 촉진하기 위해 막대한 투자 지출 주기(물류, 클라우드, 콘텐츠 등)의 한가운데에 있습니다. 이러한 투자에 대한 결과는 일정 기간 동안만 알려지지만 Amazon은 이전에 이러한 주기를 겪었으며 회사는 항상 강력한 성장을 제공했습니다. 이러한 지출 주기의 결과로 Amazon의 주식 차트는 현재 우리가 있는 것과 같은 거래 상자로 가득 차 있습니다.

Amazon은 이제 20년 이상 동안 성장 기계였으며 이러한 복합적인 요소는 비즈니스에 대한 막대한 재투자를 통해 가능했습니다. 투자자들은 아마존의 과거 성과를 높이 평가하면서도 회사의 이니셔티브를 다시 한 번 의심하는 것 같습니다. 아마존이 또 다른 과중한 지출 주기를 겪으면서 현금 흐름이 덩어리져 지난 몇 분기 동안 마이너스가 되었습니다. 간단히 말해서 아마존의 재투자는 진정한 수익성을 가리고 있지만 단기 지향적인 시장 참가자들은 아마존의 이러한 행동을 좋아하지 않습니다.

Amazon의 주식 성과를 시각화하는 가장 쉬운 방법은 다음 차트를 통해 보는 것입니다.

아시다시피 자산에서 발생하는 현금 흐름은 자산 가격의 가장 중요한 단일 동인입니다. 대규모 투자 기간 동안 아마존의 영업 이익(수익성 및 현금 흐름 생성의 대리인)은 일시적인 마스킹으로 인해 평평해지는 경향이 있습니다. 그러나 사업은 계속해서 성장하고 지출 주기가 끝나갈수록 영업 이익은 빠르게 증가합니다. 차트를 자세히 보면 주가가 영업이익을 이끄는 경향이 있다. 따라서 우리는 아마존에서 더 높은 다음 구간을 놓치는 일이 없도록 인내심을 가지고 매수하고 보유해야 합니다.

2021년 4분기에 Amazon의 영업 이익은 34억 6000만 달러로 전년 대비 ~50% 감소했습니다. 이 수치는 경영진의 가이던스인 0-30억 달러를 웃돌았지만 아마존의 소매 사업 성장과 수익성의 약점은 매우 분명합니다.

보시다시피, 온라인 상점 매출은 거의 y/y입니다. Amazon의 대규모 물류 확장(지난 2년 동안 주문 처리 능력이 두 배 증가)을 고려할 때 전자 상거래 채택의 둔화(아마도 역전)는 북미 및 국제 시장에서 운영 손실을 초래하고 있습니다. 그러나 아마존의 클라우드 서비스와 디지털 광고 사업은 각각 40%와 33%의 견고한 성장률을 보이고 있다. 이 두 비즈니스 모두 성장을 위한 긴 활주로를 가지고 있으며 이러한 비즈니스 라인의 마진이 더 높기 때문에 앞으로 몇 분기 및 몇 년 동안 Amazon의 이윤 마진이 확대될 가능성이 높습니다.

2022년 1분기에 Amazon의 경영진은 약 6%의 y/y 성장률을 나타내는 ~$1,150억의 매출을 이끌고 있으며 이는 한 자릿수 성장률을 보이는 또 다른 분기입니다. 아마존의 성장 스토리는 끝났다? 그렇게 빠르지 않습니다.

어려운 실적이 있는 기간을 거치면서 Amazon의 성장률은 올해 하반기에 다시 가속될 예정입니다. 2022년 아마존은 연간 성장률 15%로 5,400억 달러의 매출을 기록할 것으로 예상됩니다. 합의 분석가 추정에 따르면, 아마존은 2027년까지 연간 매출 1조 달러에 도달할 것으로 예상됩니다. 2026년까지 거기에 도달할 것이라고 내 예상합니다.

매년 10대 중반에 회사가 성장함에 따라 중기적으로 Amazon은 더 이상 수익 성장 스토리가 아닐 수 있습니다. 그러나 Amazon은 수익 성장이 수익을 크게 앞지를 것으로 예상되는 운영 레버리지 스토리로 설정되어 있습니다. 운영 마진의 확장은 AWS, 광고 및 프라임 구독의 더 큰 수익 기여에서 비롯됩니다.

향후 3년 동안 Amazon의 EBITDA는 720억 달러에서 1,340억 달러(3년 내 거의 2배)로 성장할 것으로 예상됩니다. 잠재적인 마진 확장과 건전한 수익 성장으로 Amazon은 여기에서 2~4배(3년 내) 쉬운 내기처럼 보입니다.

재정에 대한 이야기는 이것으로 충분합니다. 회사 비지니스 다른 모델에서 몇 가지 흥미로운 개발로 넘어가겠습니다.

3월 초, Amazon은 100억 달러의 자사주 매입 프로그램과 함께 20:1 주식 분할을 조용히 발표했습니다. 주식 분할은 기업의 시가 총액에 영향을 미치지 않지만 주식의 유동성을 증가시키는 동시에 개인 투자자 수요를 증가시키는 경향이 있습니다. 따라서 Amazon의 주식 분할은 상승 돌파의 촉매가 될 수 있습니다.
Amazon의 자사주매입 프로그램은 너무 작아서 영향을 미치지 않습니다. 그러나 이것은 회사의 향후 자본 할당 계획에 대한 경영진의 신호일 수 있습니다. 지금부터 5년 후 Amazon은 매년 1000억 달러 이상의 잉여 현금 흐름을 만들 수 있습니다. 

MGM 인수를 완료한 후 Amazon은 자본 시장에 뛰어들어 국채 금리에 1.55%의 스프레드로 만기가 다른 127억 5000만 달러의 부채를 조달하기로 결정했습니다. 작년에 Amazon은 이 최근 자본 조달보다 훨씬 낮은 속도로 185억 달러를 조달했습니다. Amazon은 대차대조표에 950억 달러 이상의 현금과 단기 투자를 보유하고 있으며 500억 달러 미만의 부채를 보유하고 있지만 자사주 매입 프로그램 자금을 조달하기 위해 새로운 자본이 조달되었다고 생각합니다. 아마존의 경영진은 현재 자사 주가가 저평가되어 있다고 분명히 느낄 것입니다.

아마존의 주식분할과 자사주 매입 발표를 긍정적으로 본다. 그러나 세계에서 가장 큰 고용주 중 한 곳에서 모든 것이 늠름한 것은 아닙니다. 오늘날 Amazon에는 전 세계적으로 160만 명 이상의 직원이 있습니다(미국에는 110만 명).

아마존 웹사이트에 따르면 아마존은 '지구상에서 가장 좋은 고용주'가 되기 위해 노력하고 있다. 포스트 팬데믹 시대에 미국이 노동력 부족에 시달리고 기업 간 인재 전쟁이 엄청난 임금 인플레이션을 일으키고 있는 상황에서 위대한 사임은 매우 현실적입니다. Amazon은 확실히 공을 들였고, 회사는 최근 이러한 환경에서 인재를 유치하고 유지할 수 있는 경쟁력 있는 급여를 제공하기 위해 최대 기본 급여를 100%(350,000달러) 인상했습니다.

Amazon은 LinkedIn의 '일하기 좋은 기업' 목록에서 2년 연속 1위를 차지했습니다. 사람들은 아마존에서 일하고 싶어 하는 것이 당연하지 않습니까?

모든 사람이 Amazon에 만족하는 것은 아닙니다. 전염병이 시작된 직후, Amazon의 최일선 직원들은 안전 프로토콜에서 근무 시간, 그리고 가장 중요한 보상에 이르기까지 다양한 문제에 대해 불평해 왔습니다. 아마존의 시간당 최저 임금은 이미 업계 평균보다 높으며, 회사는 또한 모든 정규직 직원에게 건강과 401K 혜택을 제공합니다. 

그러나 노조 결성 노력은 아마존에서 가속화되고 있습니다. 최근 스태튼 아일랜드의 아마존 창고인 JFK8의 직원들은 회사 최초의 노조를 결성하기로 투표했습니다. 이 투표가 도미노 효과를 유발하도록 설정되어 있습니까?

아마존 투자자로서 나는 노조 결성이 회사의 운영 비용 증가로 이어질 수 있기 때문에 그렇지 않기를 바랍니다(적어도 중기적으로는). Morgan Stanley의 보고서 에 따르면 일선 노동력(직원 750,000명)이 1% 추가될 때마다 연간 운영 비용이 1억 5,000만 달러 증가합니다. 100% 노조가 생기면 아마존은 150억 달러의 추가 운영 비용에 직면하게 됩니다. 

전반적으로 직원 비용 상승으로 인해 Amazon이 배달 네트워크를 자동화하고 결국 비용이 많이 드는 직원이 더 저렴한 기술로 대체될 수 있기 때문에 Amazon의 노동 조합에 대해 그다지 걱정하지 않습니다. 이제 나는 사람들이 일자리를 잃는 것을 원하지 않지만 노조가 너무 욕심을 부리면 어떻게 될지 알고 있습니다. 위에서 언급한 보고서에 사용된 시간당 임금이 29달러라는 가정은 너무 높으며 100% 노조 조직에 도달하는 데는 많은 시간이 걸릴 것이라고 생각합니다. 따라서 노조 결성에 관한 부정적인 뉴스 헤드라인이 계속해서 하락한다면 아마존 주식을 더 사고 싶습니다.

긴 문장을 정리하자면, Amazon은 수조 달러 규모의 시장에서 독점적인 지배력을 가진 놀라운 비즈니스입니다. 회사가 일시적인 성장 역풍에 직면하고 있는 동안, Amazon의 클라우드 및 디지털 광고 비즈니스는 매우 좋은 성과를 거두고 있으며 주식은 여전히 성장성이 있다고 봅니다. 

아마존의 영업 현금 흐름이 다음 분기에 걸쳐 지출 주기 이후 회복됨에 따라 주가는 2년 동안의 잠에서 벗어나 순식간에 상승할 가능성이 큽니다.


<참고 : Amazon: Stock-Split, Buyback, Unions, And More>
<참고 : Amazon: The Bag Is Heavy Going Into Q1 Earnings>
<참고 : Automation Won't Fix Amazon's Union Problems>