구글 클라우드 Google Cloud: 조 달러 가치가 눈앞에 있습니다.

Google Cloud는 지난 분기에 연간 220억 달러의 매출을 보고했습니다. Google 클라우드의 전년 대비 성장률은 전체 매출 성장률보다 훨씬 높기 때문에 이 부문의 매출 점유율이 증가할 것입니다.
Google Cloud의 영업이익률은 전년 동기 대비 16% 포인트 향상되었습니다.
Amazon의 AWS와 Google Cloud 사이에는 엄청난 마진 차이가 있으므로 Google은 향후 몇 분기 동안 더 빠른 마진 성장을 보일 수 있습니다.
Google Cloud는 향후 몇 분기 동안 회사의 핵심 가치 평가 동인 중 하나가 될 것이며 독립 실행형 가치는 1조 달러가 넘습니다.

Alphabet( NASDAQ: GOOG )( NASDAQ: GOOGL )은 클라우드 비즈니스에서 많은 동료보다 높은 성장률을 보이며 강력한 발전을 보이고 있습니다. 최근 분기에 클라우드 비즈니스에 대해 55억 달러의 분기 매출을 보고했습니다. 이는 연간 수익 220억 달러에 해당합니다. 

이 엄청난 매출 규모에도 불구하고 YoY 성장률은 45%였습니다. Google Cloud의 영업 이익은 마이너스 12억 달러에서 마이너스 8억9천만 달러로 개선되었습니다. 이에 따라 영업이익률은 전년 동기 대비 16%포인트 상승했다.

Google Cloud는 여전히 영업이익 면에서 Amazon( AMZN ) AWS에 뒤쳐져 있습니다. AWS는 정기적으로 30%의 영업 마진을 보여 왔습니다. Google Cloud가 규모의 경제의 이점을 보여주듯이 우리는 시장 리더인 AWS와 마진 차이가 작아야 합니다. Google이 현재의 매출 성장을 유지할 수 있다면 클라우드 부문만 2025년까지 1,000억 달러의 매출을 기여하게 될 것입니다.

이 비즈니스의 영업 마진이 향상되면 2025년까지 150억 달러에서 200억 달러의 추가 영업 이익이 발생할 수 있습니다. 따라서 Google 클라우드는 단기적으로 매출 및 이익 성장의 핵심 동인 중 하나가 될 것이며 주식에 대한 더 나은 평가 배수를 위한 핵심 기둥이 될 것입니다.

견고한 성장 모멘텀과 미래 리스크

Google Cloud는 이미 연간 요율로 220억 달러의 매출을 기여하는 회사의 핵심 서비스입니다. 이 기준에서도 회사는 45%의 YoY 성장을 달성했습니다. 이러한 성장 모멘텀은 미국 국내 시장은 물론 해외 지역에서도 구글 클라우드의 급속한 발전에 따른 것이다.

클라우드 산업도 큰 변화를 겪고 있습니다. 많은 고객이 단일 회사에 의존하는 대신 클라우드 서비스 제공업체를 혼합하여 사용하는 방법을 찾고 있습니다. 이것은 Amazon 및 Microsoft( MSFT ) 에 비해 여전히 작은 플레이어이기 때문에 Google에 도움이 될 것입니다 .

최근 추정에 따르면 새로운 서비스가 클라우드로 이전됨에 따라 클라우드 지출은 향후 몇 년 동안 계속 증가할 것입니다. 이는 Google Cloud 성장에 큰 역풍이 될 것입니다. 회사가 전년 대비 35~40%의 성장률을 유지할 수 있다면 2025년까지 연간 Google Cloud 수익이 1,000억 달러로 급증할 것입니다. 최근 분기별 수익은 750억 달러 또는 연간 기준으로 3,000억 달러였습니다. Google Cloud가 위에서 추정한 성장률을 제공한다면 향후 몇 년 동안 회사의 매출 성장의 핵심 요소가 될 것입니다.

위의 추정치가 실현되지 않을 위험이 있습니다. Amazon, Microsoft, Google 및 기타 클라우드 플레이어는 강력한 성장 모멘텀을 보이고 있습니다. 그러나 곧 수익 측면에서 한도를 볼 수 있을지는 두고 봐야 합니다. 산업이 성숙기에 도달하면 모든 기업의 성장률이 감소합니다. 모든 클라우드 회사가 더 높은 시장 점유율을 확보하기 위해 고군분투함에 따라 마진도 감소할 수 있습니다. 현재 성장 단계는 끝나지 않은 것 같습니다. 많은 비즈니스 부문이 클라우드 플랫폼으로 빠르게 이동하고 자체 인프라를 축소하고 있습니다.

Google은 이 업계의 현재 역학을 활용하여 향후 몇 년 동안 계속해서 35%에서 40%의 성장률을 제공할 수 있으며 이는 2025년까지 매출 1,000억 달러에 도달하는 데 도움이 될 것입니다. 규모의 경제 개선도 Google의 마진을 개선하는 데 도움이 될 것입니다.

마진 개선

마진 개선 없이 매출 성장은 Google에 도움이 되지 않습니다. AWS와 Google Cloud 사이에는 45%의 마진 차이가 있습니다. 이는 Google Cloud의 수익 기반이 증가함에 따라 향후 몇 분기 동안 크게 줄어들 것입니다. 최근 분기에 Google Cloud는 전년 동기의 -12억 달러와 비교하여 -89억 달러의 영업 이익을 보고했습니다. 하지만 매출 기반이 높아 영업이익률에 미치는 영향은 더욱 크다. 1년 전 분기 영업이익률은 마이너스 32%였던 반면 최근 분기에는 마이너스 16%를 기록했다. 이것은 1년 동안 16% 포인트 긍정적인 스윙입니다.
마진이 16%포인트씩 크게 변하는 주된 이유는 규모의 경제 덕분입니다. 인프라 비용을 더 많은 클라이언트에게 나누어 활용도를 높일 수 있으므로 향후 수익 성장은 마진 개선에 더욱 도움이 될 것입니다.

구글은 여전히 영업이익률 면에서 AWS에 뒤지고 있다. Amazon은 정기적으로 AWS에서 30%의 영업 마진을 보여주면서 강력한 수익 성장을 보고했습니다.

이상적으로는 Google Cloud의 수익 기반이 증가함에 따라 AWS와 Google Cloud 간의 마진 격차도 줄어들 것입니다. AWS의 매출은 680억 달러이고 Google Cloud는 현재 220억 달러입니다. Google은 2025년까지 Google Cloud 내에서 영업 이익률을 20%까지 높일 수 있을 것입니다. 이 속도로 Google Cloud의 영업 이익은 1,000억 달러의 수익 기반에서 200억 달러가 됩니다. 현재 구글의 연간 영업이익은 800억 달러에 육박한다. 따라서 이 서비스의 마진이 지속적으로 개선된다면 Google Cloud는 회사의 영업 이익 성장에 주요 기여자가 될 것입니다.

Google Cloud의 미래 성장과 마진은 Alphabet 주식에 대해 적절하게 가격이 책정되지 않았습니다. 아마존과 마이크로소프트에 비해 낮은 PER에서 거래되고 있다. AWS는 Amazon 영업 이익의 거의 60%를 기여하고 가치 평가에서도 마찬가지로 큰 비중을 차지합니다. Microsoft는 또한 Google에 비해 훨씬 더 높은 배수로 거래되고 있지만 수익 성장은 더 낮습니다.

Google Cloud 서비스에 대한 직접적인 비교는 없습니다. 그러나 P/S 비율의 12배에 거래되는 Microsoft 주식을 볼 수 있습니다. GCP는 더 높은 수익 성장률과 높은 마진 개선 잠재력을 가지고 있습니다. Google Cloud의 PS 비율을 15:20으로 하면 이 서비스의 독립 실행형 가치는 5,000억 달러에 근접하거나 현재 회사 시가 총액의 30% 이상입니다.

Google Cloud가 좋은 마진으로 2025년까지 매출 1,000억 달러에 도달하면 이 서비스의 독립 실행형 평가도 크게 증가할 것입니다. PS 비율이 10으로 매우 낮더라도 Google Cloud는 2025년까지 독립 실행형 가치가 1조 달러 이상이어야 합니다. 따라서 Google Cloud는 향후 몇 년 동안 Alphabet 주식의 주요 평가 동인이 될 것입니다.

Google Cloud는 전년 대비 45%의 매출 성장을 보이고 있으며 연간 매출 220억 달러에 도달했습니다. 지난해 영업이익률은 16%포인트 개선됐다. AWS와의 마진 격차가 줄어들면서 추가적인 마진 개선을 볼 수 있을 것입니다. 현재의 성장 궤적에서 Google Cloud는 2025년까지 1,000억 달러의 매출을 달성하여 매출 및 이익 성장의 핵심 동인이 될 것이며 가치 평가의 주요 기여자가 될 것입니다.

15대 20의 P/S 비율에서 Google Cloud는 이미 5,000억 달러에 가까운 가치가 있으며 수익 기반 및 마진이 증가함에 따라 더 나은 가치 평가의 가능성이 있습니다. 투자자는 수익, 마진, 업계 동향을 면밀히 살펴보고 Google Cloud의 미래 잠재력과 Alphabet 주식에 미치는 영향을 측정해야 합니다.

<참고 : Google Cloud: Trillion-Dollar Valuation Is In Sight>